濮耐股份(002225):主业持续探底,新拓业务放量可期-季报点评

事件:濮耐股份发布2024三季报。公司前三季度实现营收40.03亿元,同比略降1.19％,实现归母净利润1.23亿元,同比下滑40.81％,扣非后归母净利润7707万元,同比下滑60.32％。单季度来看,Q3公司收入13.05亿元,同比下降8.11％,本季度亏损1027万元,去年同期为+6265万元,剔除非经常性损益后亏损2069万元,去年同期为+5964万元。

   国内主业出现量价齐跌,海外增量部分对冲国内颓势。Q3公司收入同环比分别下降8.11％、6.72％,且自2022年以来首次出现季度亏损,其业绩主要受下游钢铁行业拖累。单Q3国内钢铁行业减产8.5％,由于炼钢用耐材属耗材(1吨粗钢需要15kg左右耐材),对应Q3公司整包销售结算量有所下滑;同时钢企效益恶化后对上游相应提出降价要求,导致本季度耐材结算价格降幅较大。短期来看国内耐材及下游钢铁行业低迷状况或持续,濮耐股份重点发力出海业务,美国及塞尔维亚两大工厂生产逐渐步入正轨,考虑海外业务盈利表现显著好于国内,海外收入规模扩大有望部分或全部对冲国内利润端的下滑。

   国内盈利受原料涨价及终端压价影响,海外盈利受汇兑阶段性波动影响。单Q3公司综合毛利率17.73％,同环比分别减少2.67pct、0.75pct,毛利率下行主要受原材料涨价影响,叠加终端价格传导不顺畅,耐火材料成本构成中原材料占比超7成,近期氧化铝类原料价格大幅上涨,镁质耐火原料涨价也在持续,而Q3下游客户提出降价,加重公司成本负担。费用率方面,Q3公司期间费用率19.04％,同环比分别增加4.26pct、5.98pct,其中财务费用率同环比分别增加1.73pct、3.07pct,增幅最为显著,主要系本季度汇兑损失2787万元。

   第二成长曲线酝酿较大业绩弹性。濮耐股份收购的西藏矿山属于稀缺性较强的高品位隐晶质菱镁矿,其加工产品活性氧化镁可用作湿法提钴/镍的沉淀剂,当前已对接多家下游客户,进展包括小试、中试、订单批量谈判等多个阶段。由于活性氧化镁用于非耐行业的毛利率远高于耐材行业,且理论上西藏矿山100万吨的年开采量可加工超40万吨活性氧化镁,供应量较大,该项业务后续有望成为公司最大的利润增长点。

   盈利预测与投资建议:濮耐股份是国内耐火材料龙头企业,具备国内耐材市场份额持续提升、海外耐材市场贡献逐步显现、第二成长曲线放量在即三大看点。考虑Q3以来市场环境严峻,我们下调濮耐股份盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5亿、2.9亿、5.1亿,对应PE分别为27X、14X、8X,持续重点推荐,维持"买入"评级。

   风险提示:钢铁产量大幅下行风险;海外业务拓展不及预期风险;原料价格大幅波动风险。