北方国际(000065):Q3归母增速超15％,投建营一体化下整体稳健经营-季报点评

Q3焦煤价格持续下行公司归母增速仍超15％,维持"买入"评级24Q1-3公司实现营收141.22亿,同比-3.48％,归母净利润7.58亿,同比+9.7％,扣非归母净利润7.44亿,同比+5.17％。其中,单24Q3实现营收37.07亿,同比-12.32％,归母净利润2.18亿,同比+15.9％,扣非归母净利润2.16亿,同比+5.13％。三季度营收增速与利润增速不匹配或因焦煤价格持续下行所致。目前,公司主要运营项目正常运营,经营稳中向好。孟加拉燃煤电站项目预计将于今年下半年完工,25年会为公司带来运营收益,继续看好公司中长期发展前景,我们下调24-26年公司归母净利润为9.9/11.5/13.8亿元(前值10.3、11.9、13.9亿元),维持"买入"评级。

   盈利能力同比改善,汇兑收益减少致财务费用大幅增长24Q1-3公司毛利率为11.7％,同比+1.58pct,其中,Q1/Q2/Q3毛利率分别为9.62％/10.52％/16.23％,同比分别-3.23/4.27/4.07pct。24Q1-3公司期间费用率5.29％,同比+2.47pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.55％/2.01％/0.35％/0.38％,同比分别+0.14/+0.48/0/+1.86pct。Q1-3财务费用同比增长2.7亿至0.53亿元,主要由于汇率变动导致的汇兑收益较上年同期减少导致。前三季度资产及信用减值合计计提0.42亿,同比少计提约1亿,综合影响下公司净利率为5.59％,同比+0.44pct,其中,单Q3净利率增长0.35pct至5.7％。24Q1-3公司CFO净额为-4.57亿,同比多流出2.08亿元,收、付现比分别为100.56％、108.82％,同比分别变动+4.65pct、+6.07pct。

   在运营项目稳中向好,在建项目稳步推进24Q3公司新签合同0.6亿美元,同比+4650％,截至24Q3公司已生效正在执行项目合同额为59.4亿美元,较去年同期下滑19.4％。运营项目情况:1)蒙古矿山一体化项目:24M1-9完成采矿量3336万方(23年全年采矿4300万方),运输量428万吨,过货量485万吨,焦煤销售量404万吨(23年全年销售531万吨);2)克罗地亚风电项目:24M1-9发电2.68亿度,23年全年发电4.6亿,24M1-9发电量占23年全年的58％;3)孟加拉博杜阿卡利燃煤电站:项目施工未受影响,仍按计划推进,预计将于24年内建成、25年一季度投入运营。

   风险提示:项目进度不及预期、汇率波动风险、电价波动风险、海外经营风险