隧道股份(600820):毛利率下滑利润短暂承压,现金流明显改善-季报点评

收入、利润短暂小幅承压,看好公司中长期成长能力24Q1-3公司实现收入428.88亿,同比-8.57％,归母、扣非净利润为14.99、12.98亿,同比+0.35％、-8.53％;非经常性损益为2.01亿,同比增加1.26亿元,主要为资产处置收益0.83亿以及政府补助0.52亿,金融资产和负债的公允价值变动及处置损益1.3亿。Q3单季实现收入148.54亿,同比-23.18％,归母、扣非净利润为7.14、6.19亿,同比分别-0.12％、-11.08％,扣非利润略有承压主要系公司毛利率同比下滑,费用率有所提升。

   新签订单稳步增长,数字业务订单稳步推进公司前三季度新签订单657.05亿元,同比+9.46％,Q3新签195.79亿元,同比+10.35％。前三季度的轨道交通、市政工程、能源工程、道路工程、房建新签合同额分别为106.59、212.06、79.03、65.39、64.19亿元,同比-21.00％、+43.16％、+4.41％、+52.16％、-17.01％,市政与道路工程类订单增速较快,订单结构持续优化,数字业务新签4.53亿,Q3单季新签2.22亿,数字业务稳步推进,公司积累较多的基础设施运营数据,有望较好受益于车路协同和无人驾驶的快速发展。上海市内/上海市外新签订单289.07/251.80亿元,同比分别为+11.11％/+3.70％。

   Q3毛利率有所承压,投资收益增厚利润24年前三季度公司综合毛利率为11.65％,同比-0.22pct,Q3单季毛利率为5.43％,同比-6.59pct。24Q1-3期间费用率小幅上行1.02pct至10.35％,销售、管理、研发、财务费用率分别为0.01％、3.17％、4.40％、2.77％,分别同比-0.00pct、+0.19pct、+0.50pct、+0.33pct。资产及信用减值损失为1.55亿,较去年同期减少1.62亿,投资收益为15.90亿,同比增加4.33亿,公允价值变动损失同比减少1.05亿,综合影响下公司净利率为3.77％,同比+0.36pct,Q3单季净利率提升2.00pct至5.19％。24Q1-3公司CFO净额为23.92亿,同比多流出20.25亿;收、付现比分别为105.09％、96.83％,分别变动+5.10pct、-4.21pct,Q3单季经营性现金净流入61.6亿,同比多流入52.7亿,现金流明显改善。

   高分红基建施工地方国企,维持"买入"评级公司作为高分红低估值地方国企,交通类数据要素价值值得重视。考虑到24年前三季度公司业绩有一定承压,略下调公司盈利预测,预计24-26年公司归母净利润30、33、37亿(前值32.4、35.9、39.9亿元),对应PE为7.1、6.45、5.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:基建投资弱于预期、减值风险、项目推进不及预期。