伊力特(600197):深度改革战略明晰,疆外高增势能延续-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营收16.5亿,同比+0.6％;归母净利润2.4亿,同比+5.3％。单季度来看,24Q3实现营收3.2亿,同比-23.3％;归母净利润0.4亿,同比-17.8％。公司收入增长承压,业绩低于预期。

   高档占比提升,疆外增长显著。1、分产品看,前三季度高档/中档/低档分别实现营收11.2/4.0/1.2亿元,同比+2％/+3％/-4％;其中,24Q3高档/中档/低档分别实现营收2.5/0.6/0.1亿元,同比-12％/-35％/-66％。当前白酒消费需求较弱,行业竞争加剧,公司深度改革周期有所降速,Q3整体销售承压。随着对产品体系全面梳理,坚定发展战略自营产品,高档产品占白酒营收比同比+9.2pp至77.8％,未来中高档酒新品调整、市场招商后有望迎来增量释放。2、分区域看,前三季度疆内/疆外分别实现营收12.3/4.1亿元,同比-6％/+33％;其中,24Q3疆内/疆外收入分别为2.3/0.9亿元,同比-33％/+32％。疆内需求环境走弱,各价位产品均有所下滑,公司增量主要来源于自营产品的疆外销售,重点推广大新疆+一号窖,当前核心自营产品疆外招商仍在持续推进。3、分渠道看,前三季度直销/线上/批发分别实现营收3.1/0.9/12.3亿元,同比+52％/+2％/-6％;其中,24Q3分别实现营收1.3/0.3/1.7亿元,同比+42％/-11％/-43％。公司直销运作韧性较强,直销产品收入占比同比+17.7pp至39.3％。

   产品结构调整驱动毛利率回升,疆外拓展期费用投放增加。1、24Q3公司毛利率为59.9％,同比+9.2pp,主要系产品体系梳理调整下中高档产品占比提升,整体产品结构向上,毛利率连续三季度同比显著改善。2、24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为13.9％/10.0％/0.3％/1.0％,同比分别+4.5/+3.7/+0.1/+0.3po,主要系公司结构调整期和渠道推广期相关的品牌宣传、促销、招待等费用同比增加导致销售费用率有所提升。3、24Q3净利润率为13.3％,同比+0.9pp,盈利能力保持稳健。4、截止24Q3,公司合同负债0.45亿元,同比+20.6％,环比-27.0％,渠道信心坚定。

   深度变革节奏显著,期待新品陆续上市招商的增量表现。公司产品结构升级,推动营销转型,深度变革节奏显著。1、产品端巩固强化小老窖、大老窖、小酒海等核心单品的市场优势,聚焦次高端核心大单品打造,完成产品体系梳理+小老窖控货挺价后,战略单品伊力王(荣耀70、二代)、壹号窖、大新疆和伊力特曲T10(升级版)推进设计、封样。2、公司Q3开启新品省外招商,伊力王二代渠道推力较高,疆外增量有望继续体现。3、公司优化和调整营销组织架构,市场化一线销售员工薪酬考核管理办法和营销费用核销管理办法,激发一线团队活力。此外,公司对所有条码进行梳理,并控量提价重塑产品价格体系,渠道信心得到显著提振,后续改革成效将逐步释放。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.76元、0.83元、0.95元,对应PE分别为22倍、20倍、18倍。公司处于深度改革期,战略方向明确,边际变化持续体现,受益于渠道结构优化和全国化市场布局,看好公司长期成长能力。故给予2025年25倍PE,对应目标价20.75元,维持"买入"评级。

   风险提示:经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。