华熙生物(688363):化妆品+管理变革拖累增长承压,期待拐点

事件回顾公司公布2024年三季报,公司24Q1-Q3实现营收38.7亿元,同比-8.2％;归母净利润3.6亿元,同比-29.6％;其中24Q3公司实现营收10.6亿元,同比-7.1％;归母净利润0.2亿元,同比-77.4％;受化妆品业务调整以及管理变革增厚费用等因素影响,公司业绩增长承压。

   事件点评化妆品拖累收入增长。公司24Q1-Q3分业务来看:1)原料业务在食品级放量新下保持平稳增长,展现出较强增长韧性;2)医疗终端业务保持快速增长,主要得益于医美产品发力,Q4推出两款新品有望扩宽医美业务天花板;3)化妆品业务增长持续承压,受消费景气度回落叠加内部品牌调整等,期待双十一润百颜、夸迪在新品带动下扭转局面。

   管理变革拖累净利率。毛利率方面,24Q1-Q3/Q3公司毛利率分别为73.9％/72.4％,同比+1.3/-0.4pct,医美快速增长优化毛利率;24Q1-Q3/Q3公司销售费用率分别为42.1％/42.5％,同比-3.9/-3.1pct,高费用率的化妆品业务下降及控制费用投放降低销售费用率;24Q1-Q3/Q3管理费用率分别为10.9％/16.6％,同比+3.3/+6.6pct,管理变革提升管理费用率;24Q1-Q3/Q3研发费用率分别为8.1％/10.6％,同比+1.5/+2.7pct,保持高研发投入。综上,24Q1-Q3/Q3公司归母净利率分别为9.3％/1.9％,同比-6.3/-5.9pct。

   盈利预测及投资建议:公司化妆品调整、管理变革下业绩增长承压,我们调整公司盈利预测,预计24年-26年归母净利润分别为5.3亿元/7.4亿元/10.0亿元,对应PE为55倍/39倍/29倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业景气度不及预期,竞争加剧+流量成本压力拖累净利率,业务调整不及预期。