古井贡酒(000596):Q3收入利润双位数,徽酒龙头显韧性-2024年三季报点评

事件:公司于10月30日发布2024年三季报,24年Q1-3公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润190.69/47.46/47.00亿元,同比+19.53％/+24.49％/+25.55％。其中单24Q3实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润52.63/11.74/11.59亿元,同比+13.36％/+13.60％/+14.52％。

   年份原浆腰部价位成为品牌增长主力,省外扩张阶段性受阻向省内收缩。产品端:产品端基本盘年份原浆全价位带布局,受益于持续多年的品牌建设和消费者培育,年内有望维持量价齐升态势。古5表现平稳,古7省外招商汇量,腰部古8/古16高基数下持续放量,古20年内降速或系适配的政商务场景缺失,新品古30卡位千元价格带提前布局目标拔高品牌形象。区域上:公司全国化战略以合肥为战略高地引领全省,并快速辐射江苏、河南、山东、河北、湖北、江西等周边市场,目前全国化覆盖率已达到70％以上,省内、省外结构占比为6∶4。由于省外产品结构偏高,叠加行业处在收缩期,前期快速扩张库存较大,年内省外市场表现一般。

   三季度双位数增长得益于合同负债的释放,现金流表现充裕。截至24Q3期末合同负债19.36亿元,同比-41.61％,处在历史地位,单Q3期内环比减少2.83亿元,Q3双位数增长得益于合同负债的释放,和往年旺季回款充盈业绩蓄水池的经营节奏相反,需求收缩、宴席下滑导致的动销走弱影响了渠道回款能力和意愿。用"单季度营收+Δ合同负债"核算真实营收,以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动,24Q3真实营收49.80亿元,同比+0.96％慢于同期营收增速。24Q3销售收现54.60亿元,同比+24.58％,24Q3经营性现金流量净额13.34亿元,同比+34.55％。

   费效增强,盈利水平提升逻辑持续兑现。毛利率方面:24Q1-3/24Q3分别为79.71％/77.87％,同比+0.67pcts/-1.55pcts,三季度毛利率下行一方面或因产品结构下移,另一方面厂家旺季刺激回款加大政策导致货折增加。费用率方面:24Q1-3/24Q3销售费用率25.29％/23.01％,同比-2.06pcts/-5.32pcts,控费增效成果显著。24Q1-3/24Q3管理费用率5.20％/6.07％,同比-0.27pcts/-0.14pcts。24Q1-3/24Q3税金及附加/营收同比+1.36pcts/+2.40pcts,税金占比增长主要是季度间确认节奏错期所致,对盈利水平有所压制;归母净利率:24Q1-3/24Q3分别为24.89％/22.30％,同比+0.99pcts/+0.05pcts。公司盈利水平提升逻辑持续兑现。

   投资建议:预计公司24-26年分别实现营业收入235/258/279亿元,同比+15.9％/+9.8％/+8.3％,归母净利润56/62/68亿元,同比+22.7％/+10.6％/+8.7％,当前股价对应PE分别为18/16/15倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:税收等产业政策调整的不确定性风险;供需不均衡导致的批发价格波动风险;省内竞争加剧,省外调整不及预期;食品安全风险等。