欣旺达(300207):动力拖累边际递减,锂威璀璨再启新篇-深度点评

全球消费电子pack行业龙头,手机、平板、笔电等全行业市占率领先公司以消费类电池pack起家,持续深耕锂电池领域,经过近三十年的磨砺,公司不仅在锂电池领域形成了深厚的技术积淀,工艺技术达到行业领先水平,还实现了业务的"多面开花",成功构建起3C消费类电池、动力科技、储能系统等业务板块。消费类电池的Pack一直是公司竞争力强劲的细分赛道,在手机等消费电子终端产品电池pack市场中,公司市场份额稳居第一,笔记本电脑类电池的市场份额正向第一靠拢。

   手机存量竞争背景下,电池容量成为厂商新机比拼的重要指标当前手机已进入存量竞争,差异化创新成为重中之重,电池容量决定的待机时间成为厂商新机PK的重要指标,叠加未来AI手机对于电池容量、结构的持续规格提升,消费类电池产品创新升级趋势明确:具体来说,2011年主流手机电池容量约为1500mAh,近年来,在冰川电池、巨鲸电池平台等新技术助力下,主流品牌旗舰机电池容量基本超过5000mAh。新技术方向上,品牌厂商近年来先后推出硅碳负级、固态电池等新技术以提升电池容量,延长待机时间。在折叠屏手机方面,具备更高电压、更快充电速度的一机双电芯方案趋势形成,华为、三星、OPPO、vivo、小米和荣耀等多款折叠屏手机皆采用双电芯方案。

   CELL+PACK一体化优势明确,电芯规模效应已起,公司盈利能力提升加速当前消费类电池行业中,CELL+PACK一体化趋势明显,没有电芯能力的单一封装厂在未来的行业竞争中很难掌握主动权,公司作为同时具备PACK和电芯制备能力的优秀业者,竞争优势明确,这也将带动消费类电池业务的收入规模和盈利能力快速提升。

   欣旺达区别于其他电池企业的核心竞争优势和壁垒在于:公司拥有全球第一的pack制造能力和市占份额,以及行业领先的客户供应链渠道关系,随着近年来公司锂威的电芯制程能力不断成熟,依托PACK领域多年积累的渠道优势,公司实现了电芯产品在终端客户中的快速导入,并且成长十分快速,截至当下,公司电芯业务已经初具规模。除了最擅长的手机领域,公司在笔电领域也已小有建树。CELL+PACK一体化不仅为公司奠定了成本竞争优势,同样也为公司带来了技术、性能、拓展空间的多重加分项,随着锂威在手机、平板、PC和可穿戴等市场的一体化供应逐渐打开,包括在关键大客户与增量客户的市场份额进一步落地,公司消费类电池的成长将有持续进阶的空间。

   动力电池坚持"聚焦+差异化"的策略,静待行业格局稳定的厚积薄发近年来,下游新能源车的细分赛道格局已经逐渐稳定,进而头部动力电池供应商的资源和优势逐渐得以聚拢和积累,特别是第二梯队的动力电池厂商随着不断优化产能、提升产品技术、聚焦头部客户,已逐渐开始走向减亏或转盈。

   公司动力电池业务过往对上市公司的盈利一直有所拖累,但是当下依据公司公告,我们认为未来公司动力电池业务整体分拆上市具备一定可能,动力电池业务带来的负面拖累也有望边际效应递减。在动力电池多年的耕耘中,公司始终坚持"聚焦+差异化"的策略,凭借全面的布局以及夯实的技术能力,不断获得国内车企多个项目的合作,客户覆盖愈加全面,定点车型也逐步向一线靠拢,公司动力电池业务收入呈现良好的上升趋势,因此该业务在行业竞争格局稳定后的扭亏与成长同样值得期待。

   盈利预测与估值预计2024-2026年营业收入分别为567.30亿元、662.0亿元和771.4亿元,同比增长18.5％、16.7％和16.5％,对应归母净利润分别为16.23亿元、23.53亿元和29.75亿元,当下市值对应的PE分别为25.95、17.90和14.16倍,首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示消费电子智能终端需求不及预期风险;行业竞争加剧风险;原材价格波动风险。