宝武镁业(002182):短期业绩受镁价拖累,深加工业务放量可期-季报点评

三季报业绩:24年前三季度实现营收63.47亿元,yoy+14.1％;归母净利润1.54亿元,yoy-25.9％;扣非净利润1.24亿元,yoy-33.7％。其中,Q3实现营收22.71亿元,yoy+11.9％,环比+2.7％;归母净利润0.34亿元,yoy-60.6％,环比-42.5％。

   镁全产业布局持续推进中

   公司拥有镁完整产业链,三大原镁基地+四大镁合金基地达产后原镁和镁合金产能分别高达50万吨/年以上;更重要的是,公司向深加工不断迈进,六大镁合金汽车压铸件生产基地拥有200台以上压铸单元;同时,公司依托上游原镁产量释放稳定原材料供应,大力拓展镁合金在汽车、建筑模板、镁储氢等应用领域,上半年和氢枫(中国)、LG电子等客户均取得可观的合作成果,尤其是已掌握超大型镁合金一体压铸件开发核心技术,后续放量可期。

   盈利能力受镁价拖累,深加工布局盈利存改善预期

   营收方面,公司24年前三季度实现营收63.5亿元,yoy+14.1％,Q3单季度实现营收22.7亿元,同比+11.9％,环比+2.7％。营收增加主要系深加工产品销量同比增加所致。

   盈利方面,公司前三季度毛利率11.48％,单Q3毛利率10.8％,同比-4.44％,环比-1.01pct,主要系原镁价格下降所致(前三季度镁锭平均价20150元/吨,单Q3平均价20140元/吨,环比+0.37％);Q3单季度实现归母净利润0.34亿元,环比下降主要系镁价下行所致。我们认为,公司持续向深加工业务拓展,并且伴随镁价止跌企稳,公司盈利能力存较大改善预期。

   镁行业:供给格局重塑,"小"金属演进为"大"金属势不可挡

   供给端,在资源和成本优势下我国供应了全球超80％原镁。但由于"兰炭-镁"产业链受环保影响大,产业集中度低,原镁供应短期受到影响。因此,提升原镁产业集中度已成为行业共识。需求端,多元化需求打开镁市场空间。当前镁合金体量仅在30万吨水平,但下游需求由汽车(我们测算2023-2026年国内汽车镁合金需求量CAGR为54％,远期需求体量有望达百万吨)和镁建筑模板等的带动下有望实现长周期高景气,需求的高成长性不容忽视,同时伴随着公司产能落地,行业供给重塑也将持续进行。因此镁行业供给和需求端都应重新审视,要重视镁从"小"金属逐步演进为"大"金属所带来的历史机遇。

   投资建议:公司作为镁完整产业链布局龙头,资源与规模优势明显,后续新增产能逐步落地,营收和利润有望大幅提升,我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.31/5.89/12.34亿元(前值为3.05/6.90/12.50亿元,考虑到镁价下行影响,略下调盈利预测),对应10月30日收盘价PE分别为44/17/8X,维持"买入"评级。

   风险提示:市场需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、白云石需求不及预期的风险、汇率风险、测算偏差风险