太湖远大(920118):原材料上涨致使业绩下滑,期待募投产能释放与高端产品国产替代-2024年三季报点评

原材料成本上升及外销收入占比下降,致使公司利润承压下滑。公司发布2024年三季报,2024Q1-3实现营业收入11.96亿元,同比+7.43％;归母净利润0.46亿元,同比-17.66％;扣非归母净利润0.45亿元,同比-15.41％。单季度来看,2024Q3实现营收4.35亿元,同比+13.22％,环比+2.97％;归母净利润0.08亿元,同比-55.51％,环比-65.06％;扣非归母净利润0.08亿元,同比-54.40％,环比-66.21％。从利润率水平来看,2024Q1-3公司实现销售毛利率9.08％,同比-1.89pct。公司净利润下滑主要系原材料成本上升,受国内市场竞争影响,销售单价的调整相对滞后,以及毛利率相对较高的外销收入占比下降等原因所致。

   费用率水平基本稳定,经营活动现金流承压。2024Q1-3公司期间费用率有所提升,销售/管理/财务费用率分别为1.56％/1.31％/0.56％,同比+0.96/+1.36/+0.50pct。同时,公司加大研发投入,研发费用较上年同期增长27.05％,研发费用率提升0.25pct。此外,受下游客户销售及回款周期影响,2024Q1-3公司应收账款4.51亿元,同比+66.96％,根据以往回款周期,预计四季度资金回笼情况好转。由于应收账款增加导致营运资金占用增大,2024Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为-3.08亿元,较上年同期下降12.08％。

   乘绿色环保与国产替代东风,募投产能放量潜力可期。1)产品:国内少数实现产品系列化生产的企业之一,包括硅烷交联聚乙烯电缆料、化学交联聚乙烯电缆料、低烟无卤电缆料和屏蔽料,在品种多样性、性能稳定性和质量可靠性等方面均位于行业前列。2)客户:2023年入选中国电线电缆行业最具竞争力企业前20强中有19家为公司的合作客户,公司市占率在国产企业梯队位于前列,在同类供应商中竞争力较强。此外,公司已拥有70家境外合作客户,覆盖24个国家及地区。3)募投项目:公司现有生产线已基本满负荷运转,募投项目将新增35kV及以下过氧化物可交联电缆料1.2万吨、新能源特种材料3.8万吨的产能,有望进一步提高公司生产能力;公司计划研发500KV及以下过氧化物可交联电缆料,高压超高压技术有望打破垄断,助力产品结构升级。募投项目100％达产后预计贡献营收超9亿元,贡献净利润近7千万。

   盈利预测与投资评级:公司为环保型线缆用高分子材料专精特新"小巨人",规模化生产国内领先,我们预测公司2024-2026年归母净利润为0.78/0.90/1.09亿元,对应最新PE为17.73/15.47/12.78倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:1)宏观经济运行及下游行业波动;2)原材料价格波动的风险;3)应收账款发生坏账的风险。