达仁堂(600329):工业稳健增长,商业正在剥离-2024年三季报点评

事件:达仁堂发布2024年三季报,报告期内实现营收56.11亿元(同比-3.14％),归母净利润8.04亿元(同比-6.33％),扣非归母净利润7.67亿元(同比-8.93％);单Q3实现营收16.46亿元(同比-3.43％),归母净利润1.46亿元(同比+7.69％),扣非归母净利润1.33亿元(同比+2.46％);业绩符合预期。

   工业板块增长稳健,前三季度实现营收35.9亿元(同比+4.3％);商业板块拖累业绩表现,前三季度营收为23.3亿元(同比-14.5％)。前三季度公司毛利率为48.97％,同比+4.11pct,我们认为主要系毛利率较高的工业板块占比提升所致;销售/管理/研发费用率分别为26.29％/6.14％/1.76％,同比+1.18/+1.75/+0.27pct;管理费用率上升明显主要系品牌建设费、咨询费、职工薪酬同比增加,同时公司对未达到解锁条件的限制性股票进行了回购,冲回了摊销费用。

   商业板块正在剥离,有助于解决上市公司与控股股东之间存在的同业竞争问题,提升上市公司盈利指标,进一步发挥商业板块的规模效应。公司拟以所属全资子公司医药公司(即商业板块业务)的全部股权作价,以增资形式装入公司控股股东所属全资子公司-太平公司。本次增资完成后,公司持有太平公司43.35％股权,医药集团持有太平公司56.65％股权,而太平公司持有医药公司100％股权。该议案已由2024年第一次临时股东大会审议通过。

   拟转让所持有天津史克13％股权,有利于增加公司现金流入,且符合公司聚焦主业的发展思路,交易获得的资金可用于公司业务扩张。公司拟向赫力昂(中国)转让所持有的天津史克13％股权。同时公司控股股东向赫力昂(中国)转让所持有天津史克20％股权。该项股权转让交易完成后,公司持有天津史克的股权比例将变更为12％,天津史克的股东结构变更为HaleonUKServicesLimited(即"赫力昂(英国)")持股55％、赫力昂(中国)持股33％、公司持股12％。经公司初步测算,本次交易预计增加交易发生会计年度所得税后净利润约14.4亿元。

   维持"买入"评级。不考虑商业板块剥离和转让天津史克部分股权的影响,我们预计2024-2026年归母净利润9.54/11.04/12.71亿元,同比-3.36％/+15.80％/+15.12％,EPS为1.24/1.43/1.65元,对应PE为26.72x/23.07x/20.04x。考虑到公司具有深厚的品牌底蕴和营销转型赋予的渠道活力,维持"买入"评级。

   风险提示:政策调整风险、成本波动风险、核心产品放量不及预期风险