传音控股(688036):汇率波动致利润短期承压,毛利率企稳回升-2024年三季报点评

2024年10月29日,传音控股公告2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入512.52亿元,同比增长19.13％;实现归母净利润39.03亿元,同比增长0.50％。就2024Q3来看,公司实现营收166.93亿元,同比下降7.22％,环比下降2.46％;实现归母净利润10.51亿元,同比下降41.02％,环比下降14.21％。

   毛利率在Q3企稳回升。2024前三季度公司综合毛利率为21.59％,同比下降3.23pcts,环比提升0.06pct。2023年第三季度,公司毛利率为21.72％,同比下降3.49pcts,环比提升0.83pct。我们认为:(1)公司毛利率受会计准则调整影响,前三季度综合毛利率环比半年报有所提升;(2)元器件价格上涨对公司经营造成压力,但Q3有改善趋势。

   区间费用改善,汇兑损失影响净利润。2024年前三季度,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.27％/2.61％/3.56％/0.11％,同比-0.11/+0.09/-0.37/+0.20个百分点。2024年9月,人民币升值幅度较大,9月30日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0074元,由于公司主要收款币种为美元,因此承受汇兑损失。未来,美联储降息节奏可能放缓,同时公司正在加大人民币结算比例,也通过美元购买元器件,以降低外汇风险敞口。

   消费电子市场复苏趋势确立,新兴市场增长快速。根据Canalys市场研究机构数据,2024年第三季度,全球智能手机出货量同比增长5％,连续四个季度实现增长,这主要得益于新兴经济体的强劲需求。公司重点布局非洲、南亚、拉美和东南亚等新兴市场,新兴市场智能手机渗透率仍较低,公司2024年前三季度在新兴市场取得了不错的出货量增速,未来出货量也会随新兴市场整体增长而增加。

   AI布局与本地化策略助力开拓市场。公司在AI手机方面有所布局,包括产品发布和生态链建设,与MTK合作建立观测AI联合实验室,利用海外市场数据优势,全方位打造场景算力模型。在竞争策略上,公司将继续采取本地化战略,通过差异化的本地化产品与竞争对手竞争,并完善运营和售后服务,以提升用户体验。

   【投资建议】

   公司营收在2024年前三季度营收增长,利润因元器件涨价以及外汇波动承压。随着智能手机市场复苏,公司核心手机业务在新兴市场的布局有望迎来快速增长。我们调整此前盈利预测,预计2024/2025/2026年的营业收入分别为689.91/799.00/916.49亿元,归母净利润分别为51.06/61.73/75.70亿元,EPS分别为4.48/5.41/6.62元,对应PE分别为21/17/14倍,维持"买入"评级。

   【风险提示】

   行业竞争市场需求不及预期;

   AI发展进展不及预期;

   新业务拓展不及预期;

   汇率剧烈波动;

   专利诉讼失败的风险。