湖北宜化(000422)Q3价差收窄业绩仍有韧性,资产结构改善稳步推进-三季点评

事件描述2024年10月28日晚,公司发布2024年三季度报告,2024Q3实现营收44.59亿元,同比下降3.23％,环比下降8.31％;实现归母净利润2.19亿元,同比增长59.46％,环比下降45.76％,销售毛利率14.67％,环比下降2.27pct。

   Q3产品价格分化,磷铵强势尿素、PVC走弱,毛利率有所下滑价格方面,主营产品价格表现分化,磷酸二铵受海外需求以及成本支撑,价格保持稳定,而尿素因新产能投产、PVC受到下游地产等领域拖累,价格出现不同程度下跌。2024Q3磷酸二铵/尿素/PVC均价分别3646/2086/5317元/吨,环比变化+0.36/-6.92/-5.06％。此外,磷酸二铵出口业务旺盛,Q3磷酸二铵中国FOB价格596美元/吨,相对Q2增长12.44％,公司作为国内磷酸二铵出口额度较大的公司之一。2024年2月底,公司收购宜化肥业32.43％股权,使得磷酸二铵权益产能增加31.33万吨,磷酸二铵出口高景气度以及量增有利于磷铵板块盈利的稳定提升。

   新疆宜化资产重组叠加宜昌新产能推进,公司未来成长可期为解决同业竞争问题,公司拟以现金方式向宜化集团购买其拥有的宜昌新发投100％股权,届时公司将合计持有新疆宜化股权比例由35.6％上升至75％,新疆宜化主要从事煤炭开采、PVC、片碱、尿素等业务,将为公司未来在新疆地区的发展打下重要基础。为推动磷化工产业升级,解决公司与楚星公司同业竞争问题,全资子公司楚星生态科技有限公司投资建设年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目,总投资约30亿元,推动磷化工产业升级、提质增效。此外,公司成功转让降解新材料公司100％股权,受PBAT市场景气度较低影响,2023降解新材料公司净利润-9207万元,在降解新材料亏损的背景下,公司剥离降解新材料资产将有利于优化公司资源配置,提升公司盈利水平。随着主营业务趋稳价格中枢上移以及新产能、新项目陆续投产,未来公司业绩仍有成长空间。

   投资建议公司今年磷酸二铵产品增加31.33万吨权益产能,氨醇项目投产,预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.88、11.80、13.75亿元,同比增速为140.1％、8.5％、16.5％,对应PE分别为14、13、11倍。维持"买入"评级。

   风险提示(1)项目投产进度不及预期;(2)原材料价格大幅波动;(3)相关政策变动风险;(4)国际贸易风险。