新乳业(002946):低温引领收入增长,净利率提升趋势明确-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入81.5亿元,同比下滑0.5％;实现归母净利润4.7亿元,同比增长24.4％;实现扣非归母净利润5.1亿元,同比增长29.5％。其中24Q3实现营业收入27.9亿元,同比下滑3.8％;实现归母净利润1.8亿元,同比增长22.9％。

   低温品类双位数增长,受并表范围调整收入短期承压。1、公司坚持"鲜立方战略",以"鲜酸双强"作为品类发展策略,Q3低温鲜奶、低温酸奶实现双位数增长,常温品类中低个位数下滑。新品收入占比保持双位数以上,活润、初心、唯品等保持增速领先。DTC业务整体营收持续增长。2、分区域看,华东区域整体表现较好,Q3华东子公司收入实现双位数增长,西部整体有所承压。3、受子公司重庆瀚虹(一只酸奶牛)出表调整,收入端短期承压。

   毛销差提升,盈利能力延续改善趋势。1、2024年前三季度毛利率29.1％,同比提升1.7pp,主要由于原奶价格下降、产品结构优化。2、前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.8％(+0.8pp)、4.3％(持平)、0.4％(持平)、1％(-0.4pp)。其中Q3销售费用率15.3％(+1.3pp),毛销差13.6％(+1.1pp)3、前三季度净利率6％,同比提升1.2pp,净利率延续提升趋势。

   坚定新五年战略规划。1、公司坚定新五年战略规划,目标做大做强核心业务,提升企业价值,五年实现净利率倍增。将通过做强低温、科技创新、内生为主、并购为辅、分布经营、区域深耕路径以实现目标。2、奶源端,公司自有和参股奶源供应占公司需求总量的60％,与鲜立方战略适配,进一步巩固了在区域低温乳制品市场的领先地位。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.4亿元、6.4亿元、7.6亿元,EPS分别为0.63元、0.75元、0.88元,对应动态PE分别为20倍、17倍、14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原奶价格大幅波动风险;高端化升级或不及预期;食品安全风险。