科威尔(688551):3Q24业绩低于预期,竞争加剧价格下滑

3Q24业绩低于我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入3.77亿元,同比增长6.3％;归母净利润0.52亿元,同比下降31.4％,其中3Q24收入1.23亿元,同比下降8.8％,环比下降13.7％,由于行业竞争加剧导致产品价格下滑,带动公司毛利率下降,公司业绩低于我们预期。

   发展趋势新能源行业竞争加剧,价格下滑。2024年下游新能源车、光储厂商盈利承压、对于测试电源需求增速放缓,行业间价格竞争激烈。从订单数量看,1-3Q24公司订单数量同比增长超20％,市场份额提升,但由于价格下滑较多,实际订单金额仅同比增长约5％。

   燃料电池行业需求较弱,电解槽需求快速增长。2024年燃料电池需求仍然较弱,电解槽市场快速增长,电解槽测试电源需求高增,我们预计1-3Q公司氢能营收中约60％为电解槽业务,未来有望保持高增趋势。

   价格下滑,毛利率、净利率大幅回落。3Q24公司毛利率46.1％,同比下降7.4ppt,环比下降3.6ppt,受行业价格竞争影响毛利率有所下滑;3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.3％/10.2％/16.2％/-2.2％,分别环比+1.1ppt/+1.8ppt/+2.1ppt/-0.1ppt,因营收规模下降费用率上升。3Q24公司净利润率7.9％,同比下降10.7ppt,环比下降8.5ppt。

   盈利预测与估值由于行业价格竞争激烈,我们下调2023年和2024年净利润44％和23％至0.65和1.14亿元。当前股价对应38.1倍2024年市盈率和21.8倍2025年市盈率。维持跑赢行业评级,但由于行业估值中枢上行、远期确定性增强,我们维持30元目标价,对应22.1倍2025年市盈率,较当前股价有1.04％的上行空间。

   风险下游行业需求不及预期,新品开发进展不及预期,市场竞争加剧和主营产品毛利率下降的风险。