华夏航空(002928):Q3实现归母净利2.8亿,同比增长411.9％,化债预计受益标的,看好双重逻辑下公司利润持续兑现-2024年三季报点评

公司公告2024年三季报:财务数据:1)24Q1-3:营收51.5亿,同比+33.8％,较19年+27.8％,实现归母净利3.1亿(23年同期亏损7.0亿),扣非后盈利2.9亿。前三季度人民币升值1.1％,测算实现汇兑收益0.3亿。2)24Q3:营收19.4亿,同比增加18.7％,较19年+24.9％;Q3实现归母净利2.8亿,同比增长+411.9％,扣非盈利2.8亿,Q3人民币升值1.7％,测算实现汇兑收益0.8亿。3)其他收益:24Q1-3其他收益8.1亿元,同比+190.9％,其中Q3实现其他收益2.9亿,同比+116.8％。此前在跟踪报告中,我们分析,公司补贴显著受益于补贴单价提升。2020-2021年期间,公司全年的其他收益均维持在6亿附近,而2024年前三季度达到8.1亿,公告披露主要为本期航线补贴收入同比增长。4)信用减值损失:24Q1-3信用减值为+0.41亿,主要系公司加强应收账款回款管理,计提信用减值减少。

   经营数据:1)24Q1-3:ASK同比+35.8％,较19年+41.1％,RPK同比+43.3％,较19年+39.9％,客座率79.9％,同比+4.2pct,较19年-0.7pct。2)24Q3:ASK同比+25.7％,较19年+37.3％,RPK同比+31.0％,较19年+38.4％,客座率83.5％,同比+3.4pct,较19年+0.7pct。

   收益水平:1)24Q1-3客公里收益(含燃油附加费)0.55元,同比-3.9％,较19年同期-9.0％,座公里收益0.44元,同比+1.4％,较19年-9.8％。2)测算Q3客公里收益0.56元,同比-7.0％,较19年同期-8.9％,座公里收益0.47元,同比-3.0％,较19年同期-8.2％。

   成本费用:1)24Q1-3营业成本48.5亿,同比+21.9％,座公里成本0.43元,同比-10.3％,较19年+1.4％。Q3营业成本17.3亿,同比+18.8％,座公里成本0.43元,同比-5.5％,较19年+5.2％。2)费用:24Q1-3三费合计(扣汇)为8.11亿,同比+4.8％,扣汇三费率15.7％。Q3扣汇三费合计2.70亿,同比+1.7％,扣汇三费率13.9％(注:不含研发费用)。

   经营端持续恢复:根据CADAS数据,24Q1-3日均航班量328班,同比+36.5％,较19年+7.1％;24Q3日均航班量348班,同比+27.3％,较19年+6.6％,环比+5.6％。Q4至今日均航班量348班,同比＋23.6％,环比Q3基本持平。

   投资建议:1、化债受益标的,我们看好双重逻辑下,公司迎来可持续经营拐点。1)在当前化债目标的持续推进下,此前市场担忧的坏账有望陆续收回,同时有利于新航线的开发投放,进而增厚收入。2)民航局支线补贴政策调整,公司或将持续受益。3)经营端:航班量持续恢复。2、盈利预测:基于航空市场需求恢复情况,我们小幅上调24～26年盈利预测分别为3.7、8.3、13.7亿(原预测为3.3、7.5、12.6亿),对应24～26年EPS分别为0.29、0.65和1.07元,PE分别为27、12和7倍。3、投资建议:看好补贴政策调整和经营端改善双重逻辑下,公司迎来可持续经营拐点,有望重回成长逻辑。维持估值方式,考虑公司24年航班量仍处恢复期,给予2025年盈利预测15倍PE,目标市值124亿,目标价9.7元,预期较当前空间23％,强调"强推"评级。

   风险提示:经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。