中矿资源(002738):毛利受锂价拖累,新业务或打开盈利空间-2024年三季报业绩点评

本报告导读:锂电材料产品价格下行压缩毛利,汇兑损失反弹拉高财务费用。新收购项目纳米比亚冶炼厂矿渣利用与赞比亚铜矿,将为公司增长可观成长空间。

   投资要点:维持"增持"评级。2024年前三季度公司实现营业收入35.69亿元(同比-28.7％),实现归母净利润5.46亿元(同比-73.6％),其中Q3实现营业收入11.48亿元(同比-18.3％,环比-11.4％);实现归母净利润0.73亿元(同比-87.2％,环比-66.4％)。综合锂价、冶炼厂渣堆储量评估等多方面因素,调整预测公司2024-2026年EPS分别至1.31/1.35/2.49元(原1.30/1.40/2.36元)。参考当前行业2025年PE均值为20.83倍,考虑到公司铜业务、冶炼厂渣堆利用业务或均将为公司创造成长空间,给予2025年公司30倍PE估值,上调目标价至40.5元,维持"增持"评级。

   锂价下行压缩毛利,汇兑损失小幅反弹。2024年第三季度锂价环比下行,SMM电池级碳酸锂价格环比二季度下跌约24.5％至8万元/吨,或受此影响,公司三季度毛利率环比降约22pct至22.5％。此外,三季度受到津巴布韦津元及美元汇率变动影响,公司汇兑损失相较二季度有所反弹,财务费用环比上升0.64亿元至0.88亿元,整体利润水平略见收缩。

   合理利用冶炼厂矿渣,或有望增厚盈利。报告期内,公司收购获得纳米比亚Tsumeb冶炼厂及其附属设施与尾渣堆98％股权,其尾渣堆中含有锗、镓、锌等多种具有经济利用价值的金属资源;其中金属锗及其化合物系多个重要行业的基础原材料,被多国地区列为战略性关键矿种。公司计划对Tsumeb冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究,增加锗锌冶炼生产线,尽早实现资源商业化生产;此举或将丰富公司盈利结构,有助利润走厚走实。

   Kitumba铜矿推进中,铜业务或成下一增长点。公司目前参股65％的赞比亚Kitumba铜矿,其保有铜金属量61.4万吨,铜平均品位2.2％;后续公司将根据可行性研究结果启动对Kitumba的开发工作,规划于2025年形成5万吨/年的铜金属产能,同时力争2年内获取新的优质铜矿资源。我们认为,公司非洲矿产勘探经验丰富,铜资源获取与开发或将提供新的利润增长点,成长空间可观。

   风险提示。终端需求增长不及预期;规划项目进度不及预期。