众信旅游(002707):收入如期恢复,利润率回归常态-2024Q3业绩点评

本报告导读:三季报业绩符合预期,后续东亚及东南亚仍有进一步恢复空间。阶段性受益格局改善,将继续发力零售。

   投资要点:业绩符合预期,增持。考虑出境游需求和价格恢复节奏均符合此前预期,维持2024/25/26年EPS至0.17/0.25/0.29元。对应归母净利润为1.68/2.41/2.90亿元。考虑格局改善以及公司自身提效后利润率有望稳步提升,超越19年以前水平,给予2025年高于行业平均的36xPE,上调目标价至9.00元。

   业绩简述:24Q3实现营收21.06亿/+67.06％,为19年的54.8％;归母净利润5173万/+6.31％,归母扣非净利润5109.8万/+8.74％。

   2024Q1-Q3累计实现营收47.23亿/+130.05％,为19年的49.26％,归母净利润1.23亿/+,归母扣非净利润1.18亿。

   如期恢复,欧洲好于东亚及东南亚。①自23Q3开始,出境游已经快速恢复,因此基数较高,且由于价格逐步回落,利润率下降,因此24Q3净利润率2.62％明显低于23Q3的4％,属于回归正常水平,预计后续利润率将回归2-3％区间稳定。②收入恢复至50％区间符合预期,目前运力已经不是瓶颈,部分群体消费能力下降,以及部分线路偏好变化:1)东亚及东南亚主要目的地,中国游客恢复度到80％后进入平台期,有一部分需求缺失。2)欧洲线恢复较好,但日本及东南亚泰国等恢复较慢,日本目的地接待能力有限,东南亚跟团游恢复度仅为20-30％,此前主要客群目的地偏好变化。③预计25年收入增速将回归至30％附近,收入体量恢复至19年70％水平。

   仍然受益阶段性格局改善,持续发力零售。①行业供给侧明显出清,众信份额提升。②但预计随着运力逐步恢复,供给将逐步恢复,目前高毛利率的欧洲恢复好于亚洲,后续亚洲目的地恢复可能对客单价和毛利率有结构性影响。③众信持续通过运营提效和人员精简等方式提升利润率水平,稳态下众信利润率水平有望超过2019年及以前。④出境游行业后续将更考验产品和渠道能力,众信将逐步发力零售渠道,采用加盟模式快速拓张,进一步巩固自身规模优势同时,逐步建立起零售端品牌认知,加强对利润率和需求的掌控能力。

   风险提示:经济波动影响需求,组织架构整合效率不及预期。