芭薇股份(837023):Q3收入同比高增,海外拓展再进一步,上调盈利预测与评级

事件:公司发布2024年三季报,Q3收入超预期。公司24Q1～Q3实现收入4.71亿元,同增49.5％;归母净利0.29亿元,同减5.7％,扣非后归母净利0.27亿元,同增0.6％。Q3单季度实现收入2.05亿元,同增101.1％;归母净利0.14亿元,同增57.5％;扣非后归母净利0.14亿元,同增68.6％。

   投资要点:大客户逻辑持续+低基数效应,单三季度收入同比高增,Q4有望延续。单Q3公司实现收入2.05亿元,同增101.1％,环增36.2％。一方面,公司ODM能力持续获得认可,大客户数量增多,定制开发品类扩大,报告期内订单量增长明显;另一方面,去年同期第一大客户广州蜚美印尼销售渠道受阻,虽然公司及时调整产能服务其他品牌,但仍形成较低基数。公司以销定产,24Q3末存货余额9957.68万元,同比大增89.92％,我们预计公司Q4订单饱满。

   毛利率阶段性承压,主动费用管控抵御部分盈利压力。公司Q1～Q3毛利率为26.7％,同比减少7.7Pcts。单Q3毛利率为24.8％,环比减少0.6Pcts。做大体量是公司短期首要目标,为绑定优质客户公司牺牲一定毛利空间,我们认为强供应链能力及强产品开发能力保障公司议价能力,毛利率继续向下空间有限。公司单Q3销售/管理/研发费用率分别为5.7％/4.9％/3.5％,分别环比-2.6/-6.4/-0.9Pcts,抵御部分盈利压力。单Q3公司净利率为7.0％,环比+2.5Pcts。

   印尼建厂构建海外竞争力,分享东南亚美护高景气度。公司出海战略再进一步,与大客户广州蜚美合资设立印尼公司PTSUNPINKBIOTECHNOLOGYINDON,实现从"产品出海"到"产能出海"转变。印尼工厂预计25年起投入生产,承接国内出海品牌及当地品牌代工需求。此外,印尼工厂将作为出海桥头堡,助力公司开拓东南亚其他地区客户。根据欧睿咨询预测,21-26年(E)东南亚6国是全球美护发展最快市场。

   上调盈利预测,上调至"买入"评级。考虑公司Q3收入超预期,Q4旺盛需求有望延续,叠加公司加大海外布局助力份额扩张,我们上调24-26年营业收入预测至6.74/10.09/11.46亿元(原值为6.17/9.30/10.87亿元),上调各期净利润预测至0.45/0.80/0.95亿元(原值为0.43/0.76/0.91亿元),最新股价(2024/11/01)对应PE分别为26/15/13倍,可比公司25年PE均值为21倍,对应上行空间42％。公司代工经验充沛,供应链优势突出,大客户+大单品战略下国内外市场拓展齐头并进,行业竞争力不断增强,上调至"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧;海外市场拓展不及预期;产品质量问题引起诉讼、处罚风险等。