家家悦(603708):省外盈利持续改善,积极优化门店质量

公司公布2024三季度报,业绩符合预期。据公司公告,24Q1-Q3公司实现营收141.27亿元,同比+1.78％,归母净利润/归母扣非净利润为1.88/1.57亿,同比-12.03％/-22.50％。

   24Q3公司实现营收47.65亿元,同比下降0.49％,归母净利润/归母扣非净利润为0.18/0.03亿,同比-33.71％/-85.32％,主要系本期门店布局优化调整增加的费用,以及物流运费等费用增加影响。

   持续推进门店布局调整,优化经营效率。据公司公告,截止24Q3,公司门店总数1103家,其中直营门店973家、加盟店130家,其中新开直营门店13家,新增加盟店30家。同时,公司积极调整现有门店质量,以期提升经营效率,因优化网络布局、门店经营业绩未达预期、租赁合同终止等原因关闭门店36家,超此前水平(24Q2关闭17家,24Q1关闭4家,23Q3关闭16家)。另有1家悦记零食店经营方式调整,由直营店转为加盟店。

   省外毛利率进一步提升,费用水平基本保持平稳。据公司公告,24Q1-Q3山东省内/省外地区主营业务收入达104.98亿元/22.37亿元,同比+3.90％/+8.29％,省外发展质量提升。24Q1-Q3公司毛利率为23.26％,同比-0.36pct,其中山东/省外地区直营门店毛利率分别为19.29％/19.20％,分别同比-0.27/+0.27pct。24Q3公司毛利率为22.65％,同比-0.06pct。24Q1-Q3公司期间费用率为21.33％,同比+0.15pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.99％/1.90％/0.08％/1.36％,同比+0.17pct/-0.06pct/+0.00/+0.04pct。24Q3期间费用率为22.10％,同比+0.65pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.79％/1.93％/0.07％/1.31％,同比+0.53pct/-0.04pct/0.00/+0.16pct,其中销售费用主受新开门店培育前期费用、物流运费增加影响。综合影响下,公司24Q1-Q3/24Q3归母净利率为1.33％/0.38％,同比-0.17pct/-0.12pct。

   各业态营收水平稳步提升,直营门店毛利率略有下滑。据公司公告,24Q3公司新开综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/便利店/好惠星折扣店分别6/2/2/2/1家,新型业态稳步扩张,多业态布局不断强化。24Q1-Q3公司直营门店中综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态主营业务收入74.67/36.76/13.88/2.00亿元,同比+5.06％/+7.64％/-8.52％/+57.90％。其中,社区生鲜食品超市、乡村超市变动主因部分门店商圈及商品构成变化,2024年业态由乡村超市调整为社区生鲜食品超市。24Q1-Q3公司直营门店中综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态毛利率水平分别为19.78％/18.34％/18.49％/22.90％,同比+0.18pct/-0.45pct/-1.42pct/-0.01pct。

   投资分析意见:公司区域布局持续完善,长期聚焦山东省内区域巩固规模优势与竞争优势,提高市场渗透力与占有率。我们看好公司在继续优化超市业态经营效率的同时,加快培育新型业态,保持高质量增长动力。考虑到公司处于积极调整门店,投入业态发展阶段,我们下调24-26年归母净利润分别为1.96/2.44/2.81亿元(原值为2.22/2.75/3.08亿元),对应PE为36/29/25倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动,市场竞争加剧,外拓区域及新业态发展存在不确定性。公司发布《关于公司收到山东证监局警示函的公告》,使用部分闲置募集资金进行现金管理,公司已采取相关措施整改,不会影响公司正常的生产经营管理活动。