巨星农牧(603477):量增本降业绩兑现高增,关注产能增长与成本优化延续

事件:公司公告2024年三季度报告。2024Q1-3公司实现营业收入39.55亿元,同比+31.59％;实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元,同比+175.70％。其中,2024Q3公司实现营业收入17.23亿元,同比+66.89％;实现归属于上市公司股东的净利润3.04亿元,同比+5380.20％。2024Q1-3实现基本每股收益0.51元/股,业绩符合预期。

   出栏量增长与猪价上涨是三季度业绩兑现的主要原因。2024Q1-3公司共出栏商品猪173.35万头,同比+32.62％;商品猪销售价格上涨也是驱动养殖业务业绩兑现的主因:2024Q3全国外三元生猪均价19.42元/公斤,同比+21.58％,环比+18.50％(涌益咨询),测算单三季度公司生猪头均盈利超过450元/头。其他业务方面:2024Q1-3公司皮革业务计提存货跌价准备2696万元,估算Q3皮革经营或仍有亏损,主要系下游市场需求疲软导致公司皮革销量、价格下滑。

   生猪养殖成本继续下降,源于"技术+管理"双轮驱动,生产管理持续改进。2024Q3公司生猪养殖主要生产指标持续改进提升:PSY达到29以上,料肉比降至2.6以内;驱动生猪养殖成本下降:当前商品猪完全成本已下降至约7元/斤。我们预计公司2024Q4养殖成本仍将进一步下降。

   产能扩张继续推进,出栏增长值得期待。截止2024Q3,公司生产性生物资产5.31亿元,环比+13.55％。根据公司投关记录表披露,除上半年德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种外,下半年公司四个养殖场项目已经交付和陆续引种,现已有18万头以上种猪场产能,存栏种猪25万头,将为公司生猪出栏量的增长提供充足保障。

   投资分析意见:看好公司轻资产扩张下出栏规模的增长,养殖效率提升有望继续驱动成本下降。24Q3生猪行业景气超出此前预期,且公司成本优化幅度较大,我们上调公司2024年盈利预测;同时,考虑到公司发展规划的优化调整及母猪存栏的变化,我们小幅下调2026年出栏量预测,对应下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入63.83/88.34/123.72亿元,同比+58％/+38％/40％;实现归母净利润5.11/11.59/12.61亿元(前次预测值为4.66/11.59/14.42亿元)。考虑到公司当前养殖成本仍显著领先行业平均水平,且未来出栏量仍将兑现增长,维持"增持"评级。

   风险提示:产能扩张进程放缓导致出栏量不及预期;养殖效率下滑致使成本上升;原料价格上涨;交易异常波动的风险等。