锦江酒店(600754):三季度业绩承压,期待改革成效释放

事件公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现收入107.9亿元,同比-2.5％,归母净利润为11.1亿元,同比+12.1％,扣非归母净利润为6.4亿元,同比-20.4％。单三季度,公司实现收入39.0亿元,同比-7.1％,归母净利润为2.6亿元,同比-43.1％,扣非归母净利润为2.5亿元,同比-41.7％。

   营收同比下滑7.1％,利润端承压明显2024Q3公司营收同比下滑7.1％,其中境内有限服务型酒店/食品餐饮业务收入同比分别下滑11.6％/9.0％,预计酒店客房收入下滑系主要拖累项,全服务型酒店/境外有限服务型酒店收入同比分别增长42.9％/2.3％。Q3公司毛利率为44.3％,同比下滑1.0pct,费用端也有所走高,销售费用率/管理费用率同比去年分别上行0.8pct/0.2pct。收入端下滑叠加成本费用走高致使公司利润端承压,Q3公司归母净利润为2.6亿元,同比下滑43.1％,对应归母净利率同比下滑4.2pct。

   闭店率略上行,经营压力大于同业公司前三季度新开酒店1149家,完成年初目标的96％,其中Q1/Q2/Q3分别开业222家/458家/469家,季度间呈现提速态势。拆分净开业门店,3季度闭店率较高,净开略放缓,从净开门店结构看,中端的麗枫、维也纳仍是拓店主力军,中端/经济型/高星级酒店分别占比84.4％/12.5％/3.1％,高星级酒店因品牌归属转让问题表观略有提速。延续上半年经营表现,Q3公司经营继续走弱且压力大于同业,Q1/Q2/Q3锦江酒店境内有限服务型RevPAR同比分别-1.6％/-7.2％/-8.4％。2024Q3公司海外酒店得益于房价上行,RevPAR同比略上行3.1％。

   改革势能有望逐步释放,维持"买入"评级考虑到消费环境压力,我们预计公司2024-2026年营收分别为145.7/159.4/169.1亿元,同比增速分别为-0.5％/+9.4％/+6.1％,归母净利润分别为11.5/15.3/17.7亿元,同比增速分别为+14.9％/+33.1％/+15.4％,PE分别为25/19/16X。鉴于公司改革最为动荡阶段已过,会员体系逐步完善,境外压力边际放缓,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济增长放缓;扩张进展不及预期;竞争格局恶化;激励目标未能达成风险