大参林(603233):业绩符合预期,深化全国布局-2024年三季报点评

事项:

   公司公告24年前三季度收入、归母净利、扣非净利197.3、8.6、8.5亿元,同比变化+11.3％、-26.9％、-26.8％,其中3Q24收入、归母净利、扣非净利同比+11.4％、-22.0％、-27.1％。

   评论:

   收入端稳中有进。分业务来看,2024年前三季度,公司零售板块收入163.5亿元,同比+9.7％,毛利率为37.3％(-1.8pct);加盟及分销板块收入29.5亿元,同比+25.9％,毛利率为10.9％(-0.6pct)。分产品来看,2024年前三季度,公司中西成药收入147.1亿元,同比+15.5％,毛利率为30.4％(-1.6pct);中参药材收入22.7亿元,同比+9.0％,毛利率为42.2％(-1.1pct);非药品收入23.2亿元,同比-4.3％,毛利率为42.3％(-3.4pct)。

   门店扩张节奏动态调整,聚焦发展质量。截止2024Q3,公司直营门店10718家(yoy+15.2％),加盟门店5735家(+57.4％),全口径门店16453家(+26.6％),期间闭店452家门店(1H24218家)。公司贯彻落实深耕华南布局全国的战略,通过自建、并购和直营式加盟三驾马车,持续推进强势区域的加密以及弱势区域的突破,并不断拓展空白区域。公司将通过持续新开门店、并购和新拓展加盟等方式,继续下沉已布局区域的二、三级市场,同步开拓重要区域的新市场;不断扩大零售渠道品牌规模以提升竞争力,以继续保持规模优势。

   毛利率短期承压,费用率稳定。1)3Q24毛利率同比下降2.0pct至34.2％;3Q24净利率3.3％(同比-1.4pct);2)3Q24销售费率同比上升1.7pct至24.8％,管理费率同比下降1.3pct至4.1％,财务费率同比下降0.2pct至0.7％。

   投资建议:公司深耕华南布局全国,着力高质量发展,我们预计公司24-26年归母净利润为10.3/11.8/13.6亿元,同比增速为-12％/+15％/+15％。参考行业可比公司估值,给予公司25年18x目标PE,对应目标价18.7元,维持"推荐"评级。

   风险提示:业务拓展不及预期,政策波动的风险。