招商公路(001965):Q3业绩符合预期,通行费收入同比偏弱

招商公路发布2024年三季报,2024Q3实现营业收入30.9亿元,同比增长34.9％,实现归母净利润14.5亿元,同比下降6.4％,实现扣非归母净利润14.4亿元,同比下降5.8％。前三季度实现归母净利润41.6亿元,同比下降4.6％,实现扣非归母净利润41.3亿元,同比下降5.4％。

   受车流量下滑影响,主业表现偏弱。24Q3公司实现营业收入30.9亿元,同比+8亿/+34.9％,大幅增长主要系招商中铁并表所致。主业方面,前三季度行业整体车流量表现偏弱,客运增长乏力的原因是:今年免通行费天数有所增加,同时去年Q1-3由于疫情恢复下出行量快速增长、整体基数较高,叠加天气等因素影响;货运方面,由于国内经济较弱,货车需求较为一般,货车流量略有下滑。据G7数据,9月全国整车货运流量指数同比下降2％,1-9月均值同比下降3.3％。

   受招商中铁并表影响,成本及费用有所增加。24Q3公司营业成本为18.5亿元,同比+5亿/+37.6％,实现毛利润12.4亿元,同比+3亿/+31％,毛利率40％,同比-1.2pcts,环比+1.9pcts。费用方面,24Q3管理费用为1.4亿,同比+1702万/+13.7％,财务费用为4.3亿元,同比+1.6亿/+60.1％,以上增幅均受招商中铁并表影响。投资收益方面,24Q3公司投资收益为12亿元,同比-9142万/-7.1％,主要原因是参股高速公路资产受整体行业小幅下行影响。

   投资建议。公司前期收并购效益持续凸显,同时亳阜REITs的发行有望产生一次性资产处置收益,从而增厚全年利润。公司积极实施股票回购计划,本次回购的股份将全部予以注销并减少注册资本,注重股东回报。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润58.4、61.1、62.1亿元,对应24年PE为13.9x,PB为1.1x,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:宏观经济表现低于预期、车流量下滑超预期、收费政策变动风险等。