百隆东方(601339):扣非净利率逐季改善,高股息具备吸引力

事件概述24Q3公司收入/归母净利/扣非净利润分别为20.85/1.80/1.48亿元、同比增加11.39％/-35.71％/转正,非经主要为持有金融资产产生的公允价值变动收益(23Q3/24Q3为3.98/0.13亿元),即9月最后几天大盘反弹贡献收益,净利下滑主要由于23同期存在处置子公司的股权收益贡献,但扣非净利逐季改善。24年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为60.74/4.13/2.55/12.44亿元,同比增加19.29％/-25.37％/138.59％/98.78％,经营性现金流净额高于净利主要由于存货及应收减少。

   分析判断:收入增速逐季放缓,主要受基数影响。24Q1-Q3公司收入增速分别为23.45％/24.27％/11.39％,增速逐季放缓。

   扣非净利率逐季改善,Q3有汇兑收益贡献。24Q3公司毛利率/归母净利率/扣非净利率为14.04％/8.63％/7.09％、同比增长10.47/-6.32/12.12PCT;24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54％/3.94％/1.39％/2.47％、同比减少0.05/0.26/-0.28/2.42PCT。其他收益/收入上升0.38PCT;投资净收益/收入同比下降20.51PCT,主要由于去年同期存在处置两家子公司的股权收益;公允价值变动净收益/收入同比增加0.37PCT;所得税/收入同比下降0.12PCT。

   公司存货及存货周转天数减少。24Q3公司存货为41.37亿元、同比减少16.52％,存货周转天数为222天,同比减少84天;应收账款为5.92亿元、同比减少3.90％,应收账款周转天数为27天、同比减少2天;公司应付账款为2.13亿元、同比减少13.80％,应付账款周转天数为11天、同比减少6天。

   投资建议我们分析,(1)主业方面,公司前两年由于棉花期货波动影响利润波动较大,23年下游去库存导致产能利用率不足、影响了利润率,随着今年下游需求逐步复苏、产品结构改善,净利逐季修复,基本面走出低谷;(2)非经方面,宁波通商银行投资收益相对稳定;(3)长期来看,公司份额提升逻辑未变,越南布局重要性越加凸显,公司扩产也仍在持续;(4)随着公司大幅扩产告一段落,目前股息率6.8％、具备吸引力。维持24-26年收入预测76.56/83.38/90.20亿元;维持24-26年净利预测5.61/7.59/8.79亿元,对应24-26年EPS0.37/0.51/0.59元。2024年11月1日收盘价5.2元对应PE分别为14/10/9X,维持"买入"评级。

   风险提示棉价波动风险;欧美通胀导致需求下滑风险;汇率波动风险;系统性风险。