淮北矿业(600985):煤炭三季度售价改善,一体化经营逐步深入

事件描述公司发布2024年三季度报告:报告期内公司实现营业收入566.69亿元,同比+2.04％,归母净利润41.39亿元,同比-18.17％,扣非后归母净利润40.81亿元,同比-16.51％。经营活动产生的现金流量净额77.89亿元,同比+4.74％;

   基本每股收益为1.58元,同比-22.55％;加权平均ROE为10.21％,同比减少4.07个百分点。其中Q3单季营业收入194.33亿元,同比+6.55％;归母净利润12.04亿元,同比-18.12％。

   事件点评煤炭量、价随市场下行,三季度有所改善。2024年以来受下游需求不振及进口增速超预期等影响,国内煤、焦产业链价格以回调为主。2024年初至10月底,秦皇岛港动力末煤Q5500、京唐港主焦煤分别同比变化-11.30％和-5.18％,淮北产二级冶金焦均价同比-13.83％。公司产品以炼焦精煤、焦炭为主,售价的下行拖累公司业绩;公司2024Q1-3累计实现商品煤产销量分别1567、1188万吨,同比变化-6.43％、-13.9％。煤炭平均售价1115元/吨,吨煤毛利558元/吨,同比分别变化-7.03％和-2.93％;煤炭板块收入、毛利分别变化-19.96％和-16.43％。但公司三季度产量有所恢复,环比+5.11％,吨煤售价1052.7元/吨,同比超过去年Q3、Q4,增幅+2.66％,四季度业绩有望修复。

   煤化工板块继续受成本压制及售价下行影响,毛利亏损。报告期内公司实现焦炭产量265万吨,同比-2.76％;销量259万吨,同比-4.48％;吨焦售价2030元/吨,同比-13.03％;实现甲醇产量28.67万吨,同比-19.58％,销售15.76万吨,同比-55.74％,单位售价2170元/吨,同比+1.78％。甲醇销量变化主要受因为衍生产业链生产无水乙醇,Q3乙醇生产开始放量,累计产量22.35万吨,Q3实现14.8万吨,环比+96.03％;累计乙醇销量21.04万吨,产销比94％;单位售价5223元/吨。但整体来看,焦煤成本的刚性以及下游需求恢复不足,导致公司煤化工板块毛利率下滑。

   新矿建设稳步推进、煤化工产业链延伸,公司一体化经营逐步加深,经营业绩仍有增长空间。截止2024半年报,公司现拥有煤炭生产矿井17对,核定产能3,585万吨/年,公司预计内蒙古陶忽图煤矿2025年底建成投产,靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设也在稳步推进,煤炭业务仍有新的利润增长点。另外,煤化工产业链延伸项目继续推进,碳鑫科技年产60万吨无水乙醇逐步释放产量,延伸的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺项目也在建设推进,公司一体化经营逐步加深,未来业绩可期。

   投资建议预计公司2024-2026年EPS分别为2.072.192.28元,对应公司10月31日收盘价15.45元,2024-2026年动态PE分别为7.47.16.8倍,考虑到公司煤炭业务成长及一体化经营加深,继续给予"增持-A"投资评级。

   风险提示1)宏观经济增速不及预期风险;2)煤炭价格超预期下行风险;3)安全生产风险;4)二级市场超预期下行风险。