工商银行(601398):息差企稳,业绩边际改善-2024年三季度业绩点评

投资要点:投资建议:综合考虑财报表现、2024年以来信贷增长情况及定价走势,调整工商银行2024-2026年净利润增速预测为0.57％/1.54％/1.91％,对应EPS0.99(+0.01)/1.00(+0.01)/1.02(+0.01)元。考虑到近期一揽子稳经济政策密集出台,利好银行信用风险缓释和信贷需求恢复,进而推动银行板块估值修复,参考可比同业,上调工商银行目标价至7.11元,对应2024年0.69倍PB,维持增持评级。

   Q3单季营收利润增速均转正,超出市场预期。公司2024Q3单季营收同比增速为1.1％,较Q2单季增速提升9.8个百分点。其中利息净收入增速为-1.1％,降幅明显收窄,或得益于息差企稳;手续费及佣金净收入增速为-11.1％,中收表现仍然承压;其他非息净收入增速为50.1％,投资收益明显增加,为营收的主要支撑因素。成本端,公司并未放松拨备计提力度,在风险审慎下2024Q3单季计提减值损失272.1亿元,同比增长6.5％,主要通过降低有效税率增厚公司利润,最终使2023Q3单季净利润增速回升至3.8％。

   规模增速放缓,息差边际企稳。资产端,截至2024Q3末,公司总资产同比增长8.7％,贷款同比增长9％,信贷增速略有放缓。Q3新增贷款2584亿元,对公贷款规模下降89亿元,零售贷款新增127亿元,票据新增2546亿元,票据冲量特征较明显。负债端,截至2024Q3末公司总负债同比增长8.9％,存款同比增长1.8％,活期存款仍有一定流失。前三季度累计净息差为1.43％,与上半年持平,息差边际企稳,主要受益于负债成本下降。考虑到近期LPR再度下调、存量按揭利率调整等因素,预计四季度息差仍然面临下行压力,存款挂牌利率相应下调将形成对冲,息差下行幅度或较为可控。

   资产质量平稳运行。2024Q3末公司不良贷款率为1.35％,与Q2末持平,拨备覆盖率为220.3％,较Q2末上升1.9个百分点,拨贷比为2.97％,较Q2末上升4bp,风险抵补能力有所提升。

   风险提示:需求修复不及预期;存款利率下调对揽储形成压力;零售贷款风险暴露超预期。