徐工机械(000425):利润快速增长,净利率提升明显,报表质量改善-季报点评

公司发布2024年三季度报告。公司2024年前三季度实现营收687.26亿元,同比减少4.11％;归母净利润53.09亿元,同比增加9.71％;扣非归母净利润48.89亿元,同比增加11.85％,其中Q3单季度实现营收190.94亿元,同比减少6.37％;归母净利润16.03亿元,同比增加28.28％;扣非归母净利润15.94亿元,同比增加59.91％。

   盈利能力不断增强,财务状况加速改善。盈利能力方面,前三季度ROE为9.13％,同比增加0.29个百分点;毛利率23.63％,同比提高0.73个百分点;净利率7.74％,同比提高1.03个百分点。其中单三季度毛利率为25.54％,同比提高2.53pct;净利率为8.31％,同比提高1.95pct。财务状况方面,今年前三季度经营活动现金流净额20.4亿元,同比增长24.45％;表内应收款项(应收账款+长期应收账款+应收票据+一年内到期的非流动资产等)相对二季度环比下降28.83亿元,我们预计央国企客户比重大,可能在四季度回款较多,预计四季度仍有较大下降。

   多元化+高端化增强竞争力。

   多元化:徐工矿山机械产品逐渐进入国际巨头供应链,增长前景优秀。徐工机械矿山机械产品主要包括连续采煤机、掘锚一体机、后置掘锚机、地下铲运机、煤矿掘进机以及矿挖、矿卡、矿用平地机和矿用装载机等。目前,徐工机械已经有部分矿山机械产品销往全球矿业巨头,预计今年矿山机械业绩将有进一步增长。

   高端化:上半年,徐工高端产品收入同比增长10％以上,占总收入比超32％、同比增长4个百分点,产品的结构性调整初见成效。新能源产品进入快速增长阶段,收入同比增长26.76％。其中,新能源装载机收入同比增长近两倍,占总收入的23.3％,销量在行业中持续保持领先。徐工消防依托锂电直臂平台车的推动,使新能源产品收入占比达74％,同比增长6.7个百分点,居于行业前列。徐工特机专注于新能源叉车领域,新能源叉车收入同比增长80.6％。此外,徐工施维英、徐工环境和徐工港机的产品也大力向新能源方向拓展,新能源收入占比均已超过35％。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为65.7、83.4、109.2亿元,同比增速分别为23.3％、26.9％、31.0％。国内市场有望好转、海外市场稳步拓展,徐工机械多元化布局完善、高端化转型顺利,维持"买入"评级。

   风险提示:国内下游行业需求不足风险、海外市场风险、汇率波动风险信用减值风险。