志邦家居(603801):关注以旧换新进展-季报点评

公司发布24Q3报告24Q3收入14.6亿,同减10.1％,归母净利润1.2亿,同减30.9％,扣非归母净润1.1亿,同减33.1％,毛利率37％,同减3.7pct,归母净利率8％,同减2.4pct;

   24Q1-3收入36.8亿,同减6.5％,归母净利润2.7亿,同减23.8％,扣非归母净利2.3亿,同减28.3％,毛利率36.8％,同减1.6pct,净利率7.2％,同减1.7pct。

   经营整体承压主要系国内需求仍弱、消费降级趋势明显,且全国房地产市场延续低位盘整。

   分产品,整体厨柜收入16.6亿,同减5.2％,毛利率41.6％,同减2pct;定制衣柜收入15亿,同减10.2％,毛利率37.8％,同减1pct;木门收入2.4亿,同增0.5％,毛利率20.8％,同增2.8pct;其他收入2.7亿,同增2.8％,毛利率16.6％,同减3.6pct。

   经销门店来看,24Q3末整体厨柜/定制衣柜/木门/直营门店分别为1618/1821/1120/20家,较年初-97/-29/+137/-15家。

   当前全国各地积极落实家居家装以旧换新补贴,公司推出政企双向补贴政策,同时为丰富消费者的选择空间,以旧换新活动以一体化整家产品组合为导向,参与焕新的产品覆盖了家具、冰洗、厨电等全品类范畴,为消费者带来省心、省时、省钱的一体化家居解决方案;我们预计经营有望企稳回暖。

   经销变革,大宗稳健,海外靓丽24Q1-3分渠道,直营店收入2.5亿,同减16.3％,毛利率67.3％,同减2.6pct;经销店收入19.2亿,同减11.8％,毛利率36.7％,同减0.53pct;大宗业务收入11.1亿,同增1％,毛利率36.5％,同减2pct;海外业务1.3亿,同增35.2％,毛利率24.9％,同增8.2pct;其他业务2.7亿,同增2.8％,毛利率16.6％,同减3.6pct。

   零售渠道方面,公司高度重视加盟商赋能工作,对内部的赋能组织进行了整合集中,实现加盟商端统一归口管理及对接,提升沟通效率的同时也让赋能服务更加具有针对性。同时,公司更侧重鼓励加盟商开大店,而不是开多店,对开大店、开整家店的加盟商给予一定补贴和奖励;对于重视家装渠道业务发展的,也相应给出一些政策支持;在新零售领域探索和创新比较好的加盟商,会作为领域标杆给予政策支持。

   海外业务方面,公司积极响应国家"-带一路"政策,坚持以国际B、C端业务双核驱动、齐头并进,加强海外市场拓展力度。公司聚焦市场机会,近年来,加大对东南亚国家的品牌零售加盟业务的开拓,将本土市场C端业务积累的专业经验按需复制至海外零售市场。

   维持盈利预测,维持"买入"评级考虑当前内需仍弱且房地产数据仍低迷,我们调整盈利预测,预计24-26年公司归母净利润分别为5.0/5.5/6.1亿元(前值为5.7/6.2/6.8亿元),对应PE为13/11/10X。

   风险提示:房地产销售情况持续低迷,内需持续疲软,行业竞争加剧,大家居推进不及预期等