固德威(688390):制定激励目标,工商储迭代新品-季报点评

公司24Q3收入17.96亿元,同/环比-2.20％/-11.17％,归母净利润0.32亿元,同/环比-78.64％/+550.84％,扣非0.23亿元,同/环比-83.68％/+216.19％,营收利润同比下滑主要系海外库存因素影响,公司逆变器和电池的境外销量同比大幅度下降。24Q3毛利率/净利率达23.41％/2.92％,环比+3.27/+1.74pct。24Q3期间费用率达19.60％,环比+1.93pct,其中销售/管理/研发/财务分别+0.43/+0.18/+0.75/+0.58pct,主要系营收基数减少。我们认为随着海外去库拐点将至,公司明年盈利能力有望回升,维持"增持"评级。

   海外去库承压,积极布局新兴市场海外去库叠加需求放缓影响公司逆变器出货,销量及业绩承压。截止24年9月末,公司存货余额达27.7亿元,同/环比增长10.5亿/1.9亿,公司合同负债达2.74亿,同/环比减少0.73亿/0.07亿,公司库存压力仍较大。我们推测公司Q3光伏逆变器与储能逆变器出货约15～20万台,公司出货仍有较大压力。为此,公司大力鼓励销售团队出海,布局新兴市场,有望为公司开启新增长极。

   推出工商储新品,制定激励目标公司在10月针对工商储领域推出新品50/60kW智能光伏逆变器。该款新产品具备4路MPPT,21A大电流,在带来更多发电量的同时兼备低噪音和轻便易安装的特点,备受中小工商业青睐。10月9日,固德热空气能年产30万台世界级工厂正式投产,标志着公司在热泵领域迈出了坚实的一步。此外,公司在9月发布股权激励公告,激励目标为24-25/24-26/24-27营收206.80/350.50/529.90亿元,净利润13.20/21.80/32.10亿元,体现出公司对于业绩增长的信心。

   下调出货量假设,维持"增持"评级考虑到公司海外去库压力较大,需求端承压,我们下调公司并网逆变器及储能逆变器出货量假设,我们下调公司24/25/26年净利润预测至1.23/5.33/7.30亿元(前值7.76/10.58/13.47亿元)。参考可比公司25年Wind一致预期PE均值为20倍,考虑到公司市场加速开拓,产品向更大功率迈进,给予公司25年26倍PE,目标价57.20元(前值95.64元),维持"增持"评级。

   风险提示:行业发展不及预期,市场竞争加剧,上游原材料涨幅超预期。