慧智微(688512):3Q24,竞争加剧,毛利率转负-季报点评

公司3Q24实现营收1.30亿元(yoy:-13.17％,qoq:-12.26％),归母净利润-1.15亿元(同比减亏0.20亿元,环比亏损扩大0.13亿元),扣非归母净利润-1.21亿元(同比减亏0.21亿元,环比亏损扩大0.13亿元)。三季度国内手机出货量环比有所下滑,且下游手机厂商库存策略整体偏谨慎,拉货动能减弱,公司营收同环比出现下滑。市场需求转弱背景下,射频行业竞争加剧,公司产品价格承压,叠加4G/5G产品结构变化,3Q24毛利率转负,季度亏损有所扩大。公司持续推进5G新方案产品在品牌客户的量产,伴随5G产品出货占比进一步提升,后续毛利率有望企稳回升。同时,公司积极推进产品迭代升级,在安卓品牌手机客户市场份额有望随新产品推出逐步提升,助力经营业绩实现稳步增长,目标价11.0元,维持"买入"评级。

   3Q24回顾:市场竞争激烈,季度毛利率首次转负三季度物联网射频芯片市场需求保持稳定,但手机市场需求未见明显好转,IDC数据显示3Q24中国智能手机出货量环比下滑4.0％,叠加4G/ODM等市场竞争加剧,公司营收同环比分别-13.17％/-12.26％,且毛利率下滑至-5.19％(yoy:-14.88pct,qoq:-7.05pct)。由于市场竞争激烈态势尚未明显改善,预计公司4Q24毛利率仍有所承压。公司全年持续加强费用管控,3Q24三费(销售+管理+研发)合计0.98亿元(yoy:-19.69％,qoq:-8.50％),其中研发费用0.69亿元(yoy:-20.85％,qoq:-7.90％)。截止三季度末,公司存货4.78亿元,较二季度末减少0.12亿元,库存保持在较为健康水位。

   4Q24＆2025:国内安卓市场需求有望恢复,关注手机品牌客户导入节奏四季度国内安卓新机密集发布,下游拉货动能或将恢复,我们预计公司4Q营收环比有望恢复增长。展望25年,我们看好AI创新驱动下一轮换机潮,叠加各公司多款5G新品放量在即,营收有望实现更快增长:1)L-PAMiD已实现小规模量产,同时在手机品牌客户的验证导入持续推进,25年有望开始规模出货;2)伴随使用N79频段手机价格带进一步下沉,公司优势产品5G双频LPAMiF有望实现较好增长,加速公司在手机品牌客户渗透;3)Phase8L方案布局国内领先,公司预计24年开始量产出货,25年有望进一步放量。此外,公司海外客户导入顺利,后续正式起量将贡献新增量。

   投资建议:目标价11.0元,维持"买入"评级安卓手机市场需求复苏缓慢,行业竞争激烈,我们下调公司24/25/26年营收至5.4/7.2/10.0亿元(原值:6.1/8.4/11.7亿元),考虑公司品牌客户导入持续推进,且Phase7LE/Phase8LLPAMiD等新品即将起量,给予7.0x25PS(可比均值3.8x),目标价11.0元(前值:10.0元,对应24年7.5xPS),维持"买入"评级。

   风险提示:新产品研发不及预期,市场竞争加剧,市场开拓不及预期。