益丰药房(603939):稳中有进,韧性凸显-2024年三季报点评

事项:

   公司公告1～3Q24实现营业收入172.2亿元(+8.4％yoy)、归母净利11.1亿元(+11.1％yoy)、扣非净利10.9亿元(+13.0％yoy);3Q24实现营业收入54.6亿元(+5.3％yoy)、归母净利3.1亿元(+6.4％yoy)、扣非净利3.1亿元(+6.5％yoy)。

   评论:

   零售业务稳健发展。分产品来看,1～3Q24中西成药收入130.5亿元,同比+8.8％,毛利率为35.6％(+0.7pct);中药收入16.5亿元,同比+9.0％,毛利率为49.2％(+0.3pct);非药品收入19.6亿元,同比+0.2％,毛利率为49.2％(+0.4pct)。

   门店扩张节奏适度放缓,着力长期视角发展。3Q24公司新增门店679家,其中,自建门店420家,并购门店60家,新增加盟店199家,迁址及关闭门店365家。期末门店总数达到15050家,同比增长21.9％。3Q24公司11,425家直营连锁门店中,已取得各类"医疗保险定点零售药店"资格的药店10,291家,占公司直营门店总数比例为90％。

   盈利能力维持较高水平。1)3Q24毛利率同比上升2.5pct至41.1％;3Q24净利率6.2％(同比-0.2pct);2)3Q24销售费率同比上升1.8pct至26.9％,管理费率同比上升0.8pct至5.0％,财务费率同比上升0.4pct至0.9％。

   投资建议:公司作为连锁药店龙头,在行业及政策环境变化考验下经营韧性凸显。我们预计公司24-26年归母净利润为15.8/19.0/22.8亿元,同比增速为+12％/+20％/+20％。参考行业可比公司估值,给予公司25年PE20x,对应目标价31.3元,维持"推荐"评级。

   风险提示:业务拓展不及预期,政策波动的风险。