中国东航(600115):24Q3盈利26.3亿,超19年同期8.5％,同比下降28.2％-2024年三季报点评

公司公告2024年三季报:

   财务数据:1)2024Q1-3:营收1025.9亿,同比+19.8％,较19年+9.8％;Q1-3亏损1.4亿(23年同期亏损26.1亿);扣非亏损5.4亿;前三季度人民币升值1.1％,测算汇兑收益1.0亿。2)2024Q3:营收383.9亿,同比+6.2％,较19年+10.9％;Q3盈利26.3亿,同比-28.2％,较19年+8.5％;扣非亏损24.3亿;Q3人民币升值1.7％,测算汇兑收益4.7亿。3)其他收益:24Q1-3实现其他收益42.8亿,同比+14.8％;24Q3实现其他收益13.3亿元,同比+8.1％。

   经营数据:1)24Q1-3:ASK同比+25.6％,较19年+11.1％,RPK同比+40.5％,较19年+10.9％,客座率82.4％,同比+8.7pct,较19年-0.2pct。2)24Q3:ASK同比+14.3％,较19年+13.7％,RPK同比+26.1％,较19年+16.6％,客座率84.5％,同比+7.9pct,较19年+2.1pct。

   收益水平:1)24Q1-3客公里客运收益(含燃油附加费)0.519元,同比-14.2％,较19年同期+0.9％,座公里收益0.427元,同比-4.0％,较19年+0.7％。2)24Q3客公里客运收益0.540元,同比-15.3％,较19年同期-2.7％,座公里收益0.457元,同比-6.5％,较19年-0.2％。

   成本费用:1)24Q1-3营业成本961亿,同比+18.7％,测算航油成本356亿,同比+20.8％,期内国内油价综采成本同比-0.8％。扣油成本605亿,同比+17.5％。座公里成本0.429元,同比-5.5％,较19年+8.4％;座公里扣油成本0.270元,同比-6.4％,较19年+0.4％。2)24Q3营业成本336亿,同比+11.3％,测算航油成本123亿,同比+2.2％,座公里成本0.421元,同比-2.6％,较19年+7.4％,座公里扣油成本0.268元,同比+2.7％,较19年+0.7％。3)费用:24Q1-3三费合计(扣汇)为109.3亿,同比+8.7％,扣汇三费率10.7％。Q3扣汇三费合计38.0亿,同比+9.8％,扣汇三费率9.9％(注:不含研发费用)。

   航空作为经典内需顺周期品种,一旦需求启动,在供给缓慢增长背景下,供需缺口将驱动强价格弹性。拐点期预期弹性巨大,可类似于2009～2010年行情的演绎。同时,如果油价呈现下行,则2014～2015年航油成本下降推升利润弹性的行情演绎有望实现共振。2024年10月,航空煤油出厂价5637元/吨,同比-30％。

   投资建议:1)盈利预测:考虑国内宏观背景、油价水平以及国际线恢复进度,我们调整24～26年盈利预测分别为预计实现归母净利-20、55、79亿(原预测为0.21、59、85亿),对应24～26年EPS分别为-0.09、0.25和0.35元,25～26年PE分别为16、11倍。2)目标价:考虑航司2020年后亏损致表观净资产显著减少,但航司核心资产机队、航网、机组价值未发生实质变化,因此我们以2019年末公司净资产为基础,参考历史平均PB水平,给予1.5倍PB,对应目标市值1001亿,目标价4.49元,较现价17％空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。