徐工机械(000425):公司经营质量持续改善,业绩实现较高增速

事件公司发布2024年三季报,公司2024Q1-3实现营收687.26亿元,同比下降4.11％;实现归母净利润53.09亿元,同比增长9.71％。公司2024Q3实现营收190.94亿元,同比下降6.37％;实现归母净利润16.03亿元,同比增长28.28％。

   公司经营质量持续改善2024Q1-3,公司营收687.26亿元,我们认为公司主动进一步做精销售,主动减少部分低毛利低净利产品收入,鼓励、支持经销商优先去库存,在国内需求筑底回暖背景下,随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等系列政策逐步落地、机械替代人工及行业低碳化转型趋势加快等多个积极因素推动下,公司四季度内销有望实现较好表现。2024Q3表内应收款项(应收账款+长期应收账款+应收票据+一年内到期的非流动资产等)为539.02亿元,环比减少28.83亿元,我们认为由于公司央国企客户比重大,国企客户一般在四季度回款多,因此2024Q4公司表内应收款项有望持续下降。

   公司净利率持续增长,盈利能力提升2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为23.63％/7.74％,分别同比+0.73/+1.03pcts。其中,2024Q3公司毛利率/净利率分别为25.54％/8.31％,分别同比+2.53/+1.95pcts。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.43％/3.76％/4.31％/1.05％,分别同比-0.2/-0.25/+0.15/-1.83pcts。我们认为由于海外销售增长、降本增效措施推进等因素影响,公司盈利能力持续提升,我们认为随着公司降本增效措施持续推进、产品结构逐步优化,公司有望进一步提升精细化运营效率及盈利能力。

   工程机械龙头经营能力稳定,维持"买入"评级我们持续看好国内设备更新及海外市场需求,看好公司新能源产品及专精特新产品增长,我们预计公司2024-2026年营收分别为995.24/1074.87/1178.55亿元,归母净利润分别为62.4/75.27/95.67亿元,CAGR为21.56％。EPS分别为0.53/0.64/0.81元/股,考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖;多元化产品有望为公司带来海外业务增量,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观环境不及预期风险,海外拓展不及预期风险