大参林(603233):批发业务快速增长,门店数量持续提升-2024年三季报点评

事件:公司发布2024三季报,2024年前三季度实现营收197.31亿元(+11.33％,同比,下同),归母净利润8.58亿元(-26.93％),扣非归母净利润8.52亿元(-26.31％)。单Q3季度,实现营收63.86亿元(+11.42％),归母净利润2.01亿元(-21.95％),扣非归母净利润1.94亿元(-21.72％)。

   批发业务快速增长,中西成药需求稳定。2024前三季度,分行业看,公司实现零售营收163.52亿元(+9.72％),毛利率37.26％(-1.81pp);批发营收29.52亿元(+25.94％),毛利率10.94％(-0.57pp)。分品类看,公司实现中西成药147.14亿元(+15.48％),毛利率30.41％(-1.62pp),主要原因为中西成药属于必选消费以及药店的引流品,需求较为稳定,持续保持较快的增长趋势;中参药材22.69亿元(+8.97％),毛利率42.24％(-1.12pp);非药23.20亿元(-4.25％),毛利率42.30％(-3.44pp)。

   门店数量快速提升,持续提高优势及新入省份市占率。截至2024Q3,公司拥有门店16453家,其中直营门店10718家,加盟门店5735家;前三季度公司净增门店2379家,其中新增自建门店841家、并购420家、加盟1570家、关店452家。公司未来将继续深耕优势省份,坚持直营布局;同时通过加盟等方式提升新入省区的市占率。

   盈利预测与投资评级:考虑今年两广地区消费环境下行及公司新店爬坡带来部分亏损,我们将公司2024-2026年归母净利润由13.52/16.89/20.46亿元调整至10.26/11.98/13.84亿元,对应当前市值的PE估值分别为18/15/13倍。考虑公司今年关闭及迁址经营较弱门店,且精细化营销方式,有望助力公司25-26年提利增效,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险,加盟店发展或不及预期的风险。