江淮汽车(600418):携手华为的百万级豪华车型"尊界"推出在即,公司新能源汽车业务有望乘风而上

投资要点事件内容:10月29日盘后,公司披露2024年三季报。2024前三季度,公司实现营业收入322.71亿元,同比减少5.02％;归母净利润6.25亿元,同比增加239.86％。

   主要受乘用车销量波动影响,公司前三季度营收增速略有下行,商用车则依托出口走俏等因素影响、成为支撑公司收入稳定的贡献主力。2024前三季度,公司实现营业收入322.71亿元,同比减少5.02％;归母净利润6.25亿元,同比增加239.86％。

   1)2024前三季度公司乘用车销量有所波动,商用车成为收入稳定的贡献主力。据公司2024年9月产销快报披露,分车型来看,2024年1-9月公司乘用车车型合计销量13.14万辆、同比减少17.0％,商用车车型合计销量18.40万辆、同比增长6.54％;其中,客车、多功能商用车以及皮卡等商用车型表现尤为突出,分别实现销量增长38.27％、37.17％、15.14％。结合行业情况来看,公司商用车销量增长或主要受益于出口走俏;据中汽协会统计数据显示,2024年1-9月我国商用车出口67.9万辆、同比增长23.6％。2)而对于净利润同比增速明显高于营收增速,根据公司三季报披露信息来看,主要有两个方面原因:一方面,公司持续优化产品结构和债务结构、积极开拓海内外市场,报告期间实现汇兑损益增加和利息费用减少,导致本期财务费用较去年同期减少4.09亿元;另一方面,公司为提高资源配置效率,报告期间优化资产结构,导致本期资产处置收益较去年同期增加5.77亿元。

   公司第三季度营收降幅收窄、呈现边际改善态势;而单季净利润受益于毛利率提升及资产处置收益增加等因素影响,增速维持在较高水平。2024Q3公司实现单季度营收109.31亿元、同比减少5.52％、较第二季度营收增速提升7.94个百分点;实现单季度归母净利润3.24亿元、同比增加1028.38％、维持在较高增速水平。1)公司第三季度营收同比减少5.52％、降幅较二季度的13.46％明显收窄,呈现一定的边际改善态势。2)对于单季度净利润同比增速明显高于营收增速,一方面主要系毛利率提升所致,2024Q3公司毛利率为11.36％、较2023Q3毛利率提升0.41个百分点;另一方面则系公司持续优化资产结构,第三季度资产处置收益较2023Q3同比增加5.53亿元。

   携手华为合作推出的百万级豪华车型"尊界"、预计2025年春季上市,有望大力提振公司现有的乘用车业务。2023年12月江淮汽车发布公告,宣布与华为终端合作打造高端智能网联电动汽车;2024年,江淮汽车构建两个纯电平台,一是打造全新的新能源专属平台(DE平台)以满足国内经济型和改善型市场需求,二是通过华为智能技术赋能、开发全新豪华新能源平台(X6平台)以抢占高端车型市场,车型级别涵盖C级轿车、B级轿车、A+级SUV、B级SUV和MPV车型等;同时,为保障相应生产能力,江淮投资39.81亿元投建"年产20万辆中高端智能纯电乘用车项目"。2024年7月12日,江淮集团党委书记项兴初先生透露,项目工厂的建设已基本完成,未来将支持生产更多与华为合作的车型,并将共同推进鸿蒙生态的系统建设,以及华为数字能源合作超级快充等项目;同月15日,华为终端BG董事长余承东先生宣布双方合作品牌将在全新X6豪华新能源平台打造,并正式命名为"尊界"。2024年10月17日,董事长余承东在2024智能网联汽车大会上表示,华为与江淮汽车合作的"MAEXTRO尊界"旗下首款车型将在11月15日开幕的2024广州国际车展首发亮相。具体来看,1)性能方面,尊界首款车型预计将搭载华为ADS3.0智驾系统的最新版本,能够在复杂的道路环境中精准识别行人、车辆及其他障碍物, 实现全速域、全场景下的自动驾驶辅助;2)定价方面,尊界首款车型定位于业内相对稀缺、售价超过100万元的高性能新能源汽车,具有一定的差异化竞争优势;据易车平台的不完全统计,现阶段国内百万级豪车约80款、大多为燃油车车型,2023年销量排名前五的车型系列分别为奔驰S级、保时捷Cayenne、路虎卫士、保时捷Panamera、奔驰GLS,实现销量依次为2.26万辆、2.22万辆、2.02万辆、1.89万辆、1.80万辆,前五大百万级豪车的年度平均销量约2.04万辆、前十大百万级豪车的年度平均销量约为1.68万辆。3)上市时间方面,首款合作车型现已进入整车试验验证阶段,计划于2024年年底下线、2025年春季正式上市,具体的可预定时间正待公布。截至目前,华为合作的问界、智界、享界和尊界4个智选车品牌均已落地,其中问界品牌的成功使得华为智选车模式备受青睐;据数据显示,在与华为合作之前、赛力斯月度销量基本在2万辆左右,2022年2月赛力斯与华为的首款车型问界M5上市后、汽车销量逐步走高,2024年9月赛力斯集团的汽车月度销量44574辆、成功实现月度销量翻番,其中问界系列销量35833辆、在赛力斯汽车销量中约占八成;展望未来,江淮汽车是华为合作车企中,首家将车型定位于业内相对稀缺的百万级豪华新能源车车型的企业,有望借助华为在汽车领 域的影响力、重塑现有的乘用车业务。

   投资建议:公司2024年前三季度业绩基本符合预期;展望2024全年,在商用车出口持续景气的大背景下,公司业务发展有望获得有力支撑;长期来看,公司是华为合作车企中、首家将车型定位于业内相对稀缺的百万级豪华新能源车车型的企业,首款车型预计于2025年春季上市,或助力公司重塑现有的乘用车业务、利好业绩的稳健向好。我们预计2024-2026年营业总收入分别为460.79亿元、593.22亿元、731.13亿元,同比增速分别为2.4％、28.7％、23.2％;对应归母净利润分别为7.07亿元、9.50亿元、11.36亿元,同比增速分别为366.9％、34.3％、19.6％;

   对应EPS分别为0.32元、0.43元、0.52元,对应PE分别为116.1x、86.4x、72.3x(以11月1日收盘价计算)。首次覆盖,给予"增持-A"评级。

   风险提示:汽车出口业务受影响、汽车质量风险、汽车智能化发展不及预期、公司与华为终端合作实施内容和进度存在不确定性,新车型销量不及预期等。