伊力特(600197):Q3短期经营承压,静待后续改革成效-24Q3业绩点评报告

24Q1-3/Q3公司实现营业总收入16.54亿元(+0.64％)/3.24亿元(-23.32％);归母净利润2.41亿元(+5.27％)/0.43亿元(-17.75％);扣非归母净利润2.38亿元(+5.99％)/0.44亿元(-13.23％)。

   我们认为,公司当前仍处于战略改革期,行业逆势环境下,改革需要的时间和难度也在加大。三季度疆内消费疲软的情况传导到报表端,疆外渠道改革虽有所改善但占比较低,总体收入利润下滑。静待公司后期产品渠道改革成效显现,带领业绩回暖。

   三季度消费疲软疆内收入下滑,疆外保持拓展但占比较低,收入利润低于预期1)收入端:产品结构提升,疆外持续扩展公司24Q1-3营收16.54亿同比+0.64％,其中Q3营收3.24亿,同比下降23.32％。24Q1-3/24Q3疆内实现收入12.27/2.28亿元(-5.54％/-33.41％)。三季度下滑主因疆内消费疲软拖累营收+经销商数量减少。24Q1-3/24Q3疆外实现收入4.08/0.93亿元(+33.48％/+32.42％),24Q3疆外收入占比提升11.95％至28.97％。疆外核心产品升级增厚渠道利润,前三季度贡献主要增量。

   2)盈利端:公司产品结构持续提升,费用投入加大拖累利润。24Q1-3毛/净利率同比+3.84/+0.47pct至52.35％/14.76％,自营产品加入带动毛利率提升,预计后续产品结构提升将继续带动盈利改善。24Q3销售/管理费用率分别同比+4.53/+3.66pct至13.90％/10.01％,销售费用率提升主因宣传促销费用增加所致。24Q1-3销售净利率14.76％同比提升0.47pct,24Q3销售净利率13.42％同比上升0.20pct。24Q3末合同负债同比+0.08亿元至0.45亿元。24Q3经营现金流同比-9.02％至0.39亿元,销售收现同比-0.06亿元至4.47亿元。

   3)公司经销商体系持续优化,直销渠道增长,营销改革继续推进:截至24Q3末,公司一级经销商64家,其中环比24Q2末减少10家,省内缩减8家至52家,疆外经销商缩减2家至12家。四川销售公司Q3期末经销商212家,环比Q2增加73家。24Q3直销/批发代理/线上收入1.3/1.7/0.3亿元,同比+69％/-45％/-11％;24Q1-3直销/批发代理/线上收入3.2/12.3/0.9亿元,同比+64％/-7％/+2％,Q3直销渠道占比39％同比+21pct,公司经销商体系持续优化,逐步转为营销公司。

   盈利预测及估值我们预计2024～2026年公司收入增速为0.24％、8.27％、6.97％;归母净利润增速分别为2.94％、19.78％、12.42％;EPS分别为0.74、0.89、1.00元;24年PE对应22.8倍,维持买入评级。

   催化剂:白酒需求恢复超预期;宴席恢复表现超预期;批价持续上行。

   风险提示:消费恢复不及预期;高端白酒需求不及预期。