科华数据(002335):3Q24低于预期,新能源业务承压

3Q24业绩低于我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入53.9亿元,同比下降2.0％;归母净利润2.38亿元,同比下降46.5％,其中3Q24收入,因新能源业务竞争激烈规模收缩,公司业绩低于我们预期。

   发展趋势国内新能源行业竞争激烈,收入规模环比收缩,25年海外市场有望贡献增量。3Q24国内新能源行业竞争激烈,尤其是大储集成环节,企业毛利率较低、众多企业亏损,公司选择性挑选部分订单以保障盈利能力,我们预计公司3Q24公司新能源业务营收约5.4亿元,环比下降超60％,因系统集成业务规模下降,我们预计公司新能源业务毛利率环比有所回升。展望未来,2025年中东、欧洲、美国等地区大储需求放量,公司凭借产品技术优势逐步开拓海外市场,2025年逐步放量,我们预计海外市场有望给公司带来较大增量。

   数据中心产品同比高增,IDC服务有所回暖。得益于下游互联网企业加大算力基础设施投入与建设,我们预计3Q24公司数据中心产品业务同比增长较快,同时公司积极布局液冷数据中心产品,有望切入海外客户。IDC服务方面,3Q24以来租赁价格与利润有所回暖,目前公司机柜上架率约74％,未来北京智算数据中心有望带来增量。

   费用率提升,净利率大幅下降。3Q24公司毛利率27.2％,受储能产品销售结构影响及IDC服务利润提升影响,毛利率环比提升6.3ppt,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7％/4.8％/1.0％/8.8％,分别环比增长5ppt/2.7ppt/0.4ppt/4.7ppt,主要因收入下降,费用率环比提升。3Q24公司净利润率0.7％,同比下降5.1ppt,环比下降5.2ppt。

   盈利预测与估值由于新能源收入下滑,我们下调2024年和2025年净利润36％和17％至4.22和7.54亿元。当前股价对应29.0倍2024年市盈率和16.3倍2025年市盈率。维持跑赢行业评级,由于行业估值中枢上行,我们维持28元目标价,对应30.6倍2024年市盈率和17.1倍2025年市盈率,较当前股价有5.5％的上行空间。

   风险全球储能需求不及预期;储能市场竞争加剧致盈利下滑;数据中心需求疲软。