天准科技(688003):需求波动下业绩短期承压,新品潜在定点可期

3Q24业绩低于我们预期天准科技公布2024年度三季报。前三季度,公司实现营业收入8.51亿元,同比下滑3.15％;实现归母净亏损1,367万元。对应到3Q24单季度,公司实现营业收入3.10亿元,同比下滑15.13％;实现归母净利润1,258万元,同比下滑65.82％。

   公司业绩低于我们预期,我们认为主要受光伏行业周期波动的影响。收入受部分光伏客户放缓产品验收节奏而呈现下滑。此外,光伏行业竞争加剧对公司毛利率形成压力,前三季度光伏行业毛利润同比下降3,748万元(公司整体下降1,991万元),3Q24公司毛利率同比下降3.2ppt至40.3％。费用侧呈现一定的刚性,最终导致归母净利率下降6ppt至4.1％。

   发展趋势消费电子:2025年业务回暖可期。受消费电子大客户新购设备需求放缓,我们预计2024年公司消费电子业务短期承压。展望2025年,我们观察到2点变化,或支撑公司消费电子业务景气度回暖。1)大客户终端产品明后年改款幅度较大,对公司产品有较大新购需求,我们认为未来两年海外大客户的收入贡献有望增长。2)国产品牌在高端市场份额逐渐提升。IDC数据显示3Q24中国市场600美元以上高端机型出货份额达29.3％,同比提升3.7ppt。我们认为高端机型品控要求更为严格,这一趋势有望提升对公司产品的需求。

   新业务持续产品迭代,静候佳音。1)半导体:公司披露,继2023年成功交付TB1000(面向65-90nm制程)后,公司面向40nm技术节点的TB1500已完成厂内验证,面向28nm技术节点的TB2000的核心零部件已完成开发,我们认为实力较为领先。

   此外,子公司Muetec发布面向40nm技术节点的DaVinciG5套刻对准设备,我们认为有望助力下游厂商提升生产效率。2)智驾域控:报告期内,TADC-Orin-2控制器正式发布,搭载2颗JetsonAGXOrin芯片,算力达550TOPS,能够满足无人清扫、无人矿车、无人港口等L4自动驾驶场景需求。此外,公司是地平线J6首批四家量产合作伙伴之一,积极围绕J6不同平台进行产品开发。我们认为公司诸多新业务均处于开发送样阶段,凭借公司较强的技术实力,获取量产订单值得期待。

   盈利预测与估值由于消费电子与光伏业务需求不及预期,我们分别下修2024/25年盈利36％/28％至1.66/2.26亿元。当前股价对应2024/25年42.8/31.4倍P/E。

   考虑到明年消费电子业务有望迎来回暖,我们切换估值窗口至2025年,基于SOTP估值法,下修目标价10％至39.1元,维持跑赢行业评级,目标价相较当前股价仍有6％的上行空间。

   风险消费电子、光伏需求低迷,新业务进展不及预期,行业竞争加剧。