首旅酒店(600258):高基数下24Q3Revpar承压,标准店占比提升-2024年三季报点评

事件:首旅酒店发布2024年三季报,前三季度实现营收58.89亿元,同比-0.37％; 归母净利润7.23亿元,同比+5.63％;扣非归母净利润6.61亿元,同比+5.77％。

   24Q3公司实现营收21.56亿元,同比-6.38％;归母净利润3.66亿元,同比-9.54％;扣非归母净利润3.38亿元,同比-13.75％。

   酒店营收承压,景区利润同比下滑。24年前三季度,酒店业务实现营收/利润分别为55.03/8.03亿元,分别同比-0.5％/+6.2％。24Q3,酒店业务实现营收/利润分别为20.66/4.75亿元,分别同比-6.3％/-9.4％。24年前三季度/24Q3的酒店营收同比下滑主要系酒店ADR回落、部分酒店关店。

   24年前三季度,景区业务实现营收/利润分别为3.86/1.85亿元,分别同比+0.9％/-9.1％。24Q3,景区业务实现营收/利润分别为0.9/0.32亿元,分别同比-9.1％/-31.9％。24年前三季度/24Q3的景区利润下滑原因主要系东南亚承接部分海南客流,Q3台风以及去年同期高基数。

   24Q3RevPAR同比下滑,酒店产品结构持续升级。24Q3公司全部酒店RevPAR/ADR/OCC分别为170元/244元/69.7％,分别同比-7.8％/-5.5％/-1.8pcts,主要系23年同期RevPAR/ADR的基数较高(23Q3的Revpar/ADR分别为185/258元,较2019年同期分别增长5.7％/21.7％)。分档次,24Q3经济型/中高端/轻管理的RevPAR分别同比-7.1％/-8.2％/-8.1％,经济型RP下滑幅度较小。

   开店方面,24年前三季度,公司累计新开店952家,稳健迈向全年1200～1400家的开店目标。24Q3新开店数量为385家。新开店中,经济型/中高端/轻管理分别为90/142/153家。其中,公司标准店(经济型+中高端)占比提升,从23Q3的41.8％提升至24Q3的60.3％,同时积极提升公司在下沉市场的渗透率。

   Q3盈利能力同比下滑,期间费用管理严格。24年前三季度,公司毛利率为39.6％,同比-0.1pcts。24Q3公司毛利率为43.1％,同比-2.3pcts,下滑原因主要系营收规模负效应。

   24年前三季度,期间费用率为23.4％,同比-0.3pcts;其中,销售/管理/财务费用率分别为7.1％/10.8％/4.6％,分别同比+0.9/-0.4/-0.7pcts。24Q3,期间费用率为21.0％,同比-0.8pcts,其中,销售/管理/财务费用率分别为7.2％/9.0％/4.0％,分别同比+1.3/-1.6/-0.5pcts。销售费用率增加主要系Q3休闲文旅热度较高,相应的佣金较高,且营收规模负效应。管理费用率减少主要系公司持续降本增效。综上,24年前三季度/24Q3,公司归母净利率分别为12.3％/17.0％,分别同比+0.7/-0.6pcts。

   国庆期间RevPar有所提升,休闲旅游维持增长态势。24年国庆假期,公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为254元,按可比口径同比+4.5％,估计主要由OCC驱动。24年以来,中国国内休闲旅游维持较好的增长态势。根据美团数据,24年十一假期内(截至10月6日),国内酒店住宿、休闲娱乐、景区门票消费分别同比+17.1％、22.1％、1.9％。休闲旅游需求持续增长,商旅需求保持一定韧性,叠加公司进入消化23年高基数的尾声,期待Q4与25年公司的RevPar逐渐企稳修复。盈利预测、估值与评级:考虑Revpar修复仍需时间,我们下调2024-2026年归母净利润预测分别为8.28/9.35/10.18亿元(较前次预测分别下调9.2％、11.5％、12.5％),折合24-26年EPS分别为0.74/0.84/0.91元,对应PE分别为19/17/15倍。公司中高端品牌布局日趋完善,我们看好公司未来发展前景,维持"增持"评级。

   风险提示:加盟扩张低于预期;宏观经济环境不及预期。