迈瑞医疗(300760):Q3业绩短期承压,看好设备更新驱动国内增长+国际市场持续突破-公司点评报告

事件:公司发布2024年三季度报,24年前三季度实现营收294.85亿元(YoY+7.99％),归母净利润106.37亿元(YoY+8.16％),扣非净利润104.37亿元(YoY+7.75％);24Q3实现营收89.54亿元(YoY+1.43％),归母净利润30.76亿元(YoY-9.31％),扣非净利润30.57亿元(YoY-8.62％)。

   点评:1.国内业务短期承压,国际市场提速增长。受医疗行业整顿及设备更新推进下院内招标暂缓等影响,公司国内业务短期承压,24Q1-3增长1.9％、单Q3下滑9.7％,目前9月份招标已逐渐恢复,部分省市设备更新已推进至拟招采,院内常规采购+更新需求有望自Q4开始逐渐加速释放,驱动国内业绩重回增长。国际市场,受益于高端战略客户持续突破,以及动物医疗等种子业务放量,公司海外业务24Q1-3实现18.3％增长、单Q3增长18.6％,其中欧洲市场24Q3增长近30％,发展中国家市场表现持续亮眼,24Q3亚太区增长32％、拉美区增长约25％,全年有望保持快速增长态势。

   2.体外诊断业务引领增长,产品结构高端升级驱动国内外持续突破。24Q1-3,IVD板块增长20.9％、营收占比升至39％,其中国内市场在DRG执行等压力下仍实现超15％增长,发光市场份额再超一家进口跃居国内第三、且随着集采落地和扩面执行有望进一步提升;国际市场前三季度突破近90家第三方连锁实验室,并完成两条MT8000流水线装机,高端客户突破驱动海外IVD业务增长超30％;2)医学影像业务增长11.4％,其中高端/超高端超声增长超30％,板块中占比提升至41％,超高端超声A20、I系列/R系列中高端超声等不仅助力海外市场新增超100家空白高端客户,还驱动国内产线在采购需求低迷下仍实现10％以上增长,国内超声第一地位持续巩固;3)生命信息与支持业务下滑11.7％,国内主要受采购延缓影响、下滑超20％,海外市场在智能化方案和产品高端升级赋能下加速突破高端战略客户,引领海外产线实现10％以上增长;此外微创外科业务在超声刀、吻合器以及并购引入的电生理等高值耗材驱动下实现超45％高增长。

   3.公司持续发力研发,高端领域不断突破,赋能盈利能力维持较高水平。24Q1-3,公司共计研发投入28.4亿元、占营收的9.6％,推出M980生免流水线、动物专用免疫分析仪以及20款发光、生化检测项目,此外还有UX7系列4K三维荧光内窥镜、半自动除颤器、无线掌上超声、MX7妇产高端超声等,高度领域持续突破,赋能公司长期增长动力,助力维持较高盈利水平。24Q3,在国内业务显著承压下公司毛利率环比下降,主要受会计准则调整影响,剔除该部分影响后,24Q3毛利率稳中有升,且净利率相较去年全年也有1.2pct的增长、达34.36％,在高端产品占比提升+高端客户持续突破下,盈利水平有望持续优化。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年营收分别为403.27、482.10、577.82亿元,同比增速分别为15.44％、19.55％、19.85％,归母净利润分别为138.76、166.71、200.90亿元,同比增速分别为19.81％、20.14％、20.51％,对应当前股价PE分别为23、19、16倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:市场拓展不及预期,并购整合不及预期,产品研发不及预期,行业政策变化,市场竞争加剧,国际环境变化,商誉减值风险等。