亚辉龙(688575):Q3业绩短期承压,发光业务持续高增长-公司点评报告

事件:公司发布2024年三季报,24Q1-3实现营收13.94亿元(YoY-9.78％),归母净利润2.19亿元(YoY-23.29％),扣非净利润2.08亿元(YoY+19.01％);24Q3实现营收4.34亿元(YoY-7.69％),归母净利润0.46亿元(YoY-68.21％),扣非净利润0.46亿元(YoY+0.08％)。

   点评:1.业绩短期承压,非新冠自产与发光业务持续增长,海外市场加速突破。24Q1-3非新冠自产业务营收11.4亿元(+24.4％),自产发光营收10.4亿元(+29.2％),自产发光试剂+29.7％,其中发光自免试剂1.5亿元(+31.4％)、心肌标志物试剂+49.8％;代理业务下滑17.8％。自产业务占比提升,尤其是发光和自免、心肌等特色项目放量,驱动公司产品销售结构优化和毛利率提升,24Q1-3非新冠自产综合毛利率达70.45％(+1.37pct),整体毛利率达63.69％(+10.32pct)。分区域看,国内非新冠自产营收9.9亿元(+22.2％),发光营收9亿元(+27％),受集采执行及渠道库存调整影响增速放缓;海外非新冠自产营收1.5亿元(+41.3％),发光营收1.3亿元(+45.7％),其中发光试剂及耗材+60％以上。随着国内库存压力逐步减轻,集采地区全面放量,以及国际市场的持续突破,公司Q4业绩有望环比改善、整体重回高增长。

   2.中高端机+流水线加速装机,赋能大客户持续突破,驱动试剂放量。24Q1-3,公司新增发光装机1727台,其中国内995台(600速机占46.4％),海外732台、同比+53％(300速机61台,同比+49％);iFlash9000超高速机总计装机1187台;流水线新增61条,同比+74％,其中24Q3新增24条。发光仪器和流水线的加速装机,驱动国内终端医疗机构覆盖超5800家,其中三级医院超1630家,三甲医院超1230家、覆盖率达68.9％,尤其是流水线装机进院,有望驱动试剂需求加速释放。

   3.加大销售及研发投入力度,推进新品上市和国内外销售推广。24Q1-3,公司研发费率为16.5％(+2.6pct)、销售费率为21.5％(+3.3pct),重点推进iTLAMax流水线、iBC2000高速生化仪等高端仪器和更多自免、心肌、肝病等检测项目的注册获批,以及在日本、欧盟、独联体、中东等地的产品准入;同时发力学术推广活动,促进仪器进院和特色项目临床推广,海外市场也新增开罗服务中心,本地化布局进一步完善。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年营收分别为21.72、27.67、35.16亿元,同比增速分别为5.77％、27.41％、27.06％,归母净利润分别为4.05、5.39、7.13亿元,同比增速分别为14.04％、33.22％、32.23％,对应当前股价PE分别为26、19、15倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:产品研发不及预期、市场竞争加剧、集采落地不及预期、国内外市场拓展不及预期、装机不及预期、行业政策变动等。