中钢国际(000928):高基数下营收下滑,盈利能力逐季提升,海外订单高速增长

事件:公司发布2024年三季报,前三季度公司实现使用营业收入126.03亿元,同比-26.56％,实现归母净利润6.40亿元,同比+30.36％,实现扣非归母净利润5.79亿元,同比+32.55％;2024Q3,公司实现营业收入35.29亿元,同比-45.42％,实现归母净利润2.21亿元,同比+48.67％,实现扣非归母净利润2.06亿元,同比+42.74％。高基数下营收下滑,业绩增速亮眼。

   2024年前三季度公司实现营收126.03亿元,yoy-26.56％,在2023年1-9月高基数(2023年1-9月营收yoy+36.12％)基础上,公司营业收入同比下滑。在各季度表现上,2024Q1、Q2、Q3营业收入分别同比-4.07％、-25.29％、-45.42％,营收下滑或主要由于国内冶金行业承压,国内业务营收收缩所致。期内公司归母净利润为6.40亿元,同比高增30.36％,其中Q3单季度归母业绩增速高达48.67％,体现盈利能力的大幅提升。2024年前三季度公司新签合同额为150.52亿元,同比+4.41％,其中海外新签合同额为122.91亿元,同比高增80.54％,占比超过80％,有望带来海外营收占比提升。毛利率/净利率逐季提升,经营性现金流流出扩大。

   公司前三季度毛利率为12.39％,同比+3.84个pct,公司毛利率今年以来逐季提升,2024Q1、2024H1毛利率分别为10.59％、11.46％,或主要由于公司通过项目精细化管理、降本增效等措施,同时高毛利项目执行加快。期间费用率为5.29％,同比-1.06pct,主要由于管理费用率同比-1.17pct。期内净利率为5.30％,同比+2.28pct,整体盈利能力显著提升。公司经营性现金流净流出同比扩大-39.85亿元(2023年同期为-9.68亿元),主要由于公司营业收入下滑导致收款减少。

   盈利预测和投资建议:公司是全球优质的冶金工程领域全过程服务商,低碳冶金技术行业领先,为首批国内出海的冶金工程龙头企业,海外项目执行管理经验丰富,海外业务快速发展。加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营。截至2024Q3末,公司有效合同累计达423.36亿元,在手订单充裕,公司盈利能力明显改善,海外业务占比提升,均为未来业绩释放奠定基础,公司多年实施高分红政策,长期股东回报优势突出。预计2024-2026年公司营业收入分别为247.89亿元、276.49亿元和309.20亿元,分别同比增长-6.0％、11.5％和11.8％,归母净利润分别为8.86亿元、10.09亿元和11.33亿元,分别同比增长16.4％、13.8％和12.3％,动态PE分别为10.6倍、9.3倍和8.3倍。给予"买入-A"评级,12个月目标价8.4元,对应2025年PE为12倍。

   风险提示:下游需求不及预期;渠道转型不及预期,新业务拓展不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨等。