心脉医疗(688016):调价影响短期业绩,中长期竞争力不改-2024年三季报点评

本报告导读:公司主动脉业务受价格调整影响承压,但中长期竞争力不改,外周产品有望借助集采加速入院放量贡献增量,维持增持评级。

   投资要点:维持增持评级。考虑主动脉产品降价影响及补税影响,下调2024-2026年预测EPS为3.86/4.27/6.19元(原为5.19/5.98/7.54元),参照板块中枢给予2025年目标PE28X,维持目标价为119.37元,维持增持评级。

   受主动脉支架价格调整影响,2024Q3业绩承压。公司2024Q1-3实现营收9.70亿元(同比+9.1％,下同),归母净利润5.53亿元(+42.5％),扣非净利润5.02亿元(+37.4％);2024Q3单季度实现营收1.82亿元(-31.7％),归母净利润1.50亿元(+37.6％),扣非净利润1.15亿元(+9.6％),因主动脉支架价格调整影响,2024Q3经销商进货下降,收入同比大幅下滑,若剔除收购OMD后原持股部分投资收益以及政府补助等合计近1亿元后,利润端亦大幅下滑。

   降价影响预计2025Q3出清,主动脉领域竞争力有望保持。国家医保局指导下公司胸主、腹主分别于2024年8月和9月完成挂网价调整,其中胸主终端价下调40％左右或以上,腹主下调20％-35％左右。销售政策不确定性使得部分代理商24Q3期间暂停进货,影响业绩。预计本次价格下降部分或由公司和代理商双方共同承担,同时按行业惯例预计公司将对渠道库存作出补偿,对出货节奏的扰动或继续影响24Q4、25Q1业绩,基数效应影响下25Q2业绩增速将继续承压,25Q3有望在低基数上恢复性增长。相较集采,本次行业性价格调整对新企业新产品入院并无促进作用,对行业格局影响小,公司作为行业龙头有望继续保持较高市场份额,同时随着Cratos、AegisⅡ、Hector等多款新品研发推进最终获批上市,主动脉领域竞争力有望不断增强。控股OMD后海外业务亦有望加速发展。

   外周产品陆续获批上市,有望借助集采放量。公司在外周领域布局不断完善,静脉支架、腔静脉滤器、滤器回收器、弹簧圈等均已获批上市,在研机械血栓切除导管、膝下药球等临床注册工作稳步推进。近期河北医保局、国家联采办等陆续公告拟对部分外周产品开展集采,公司外周产品有望借助集采快速入院放量,贡献增量。

   风险提示:调价相关影响大于预期,集采结果不及预期