周大生(002867):高金价抑制终端需求,拓店节奏有所放缓-季报点评

公司发布24Q3季报,前三季度实现营业收入108.1亿,同比下降13.5％,实现归母净利润8.55亿,同比下降21.95％,其中24Q3收入和归母净利润分别同比下降40.9％和28.7％。

   高金价抑制终端需求,24Q3加盟渠道下降幅度较大。分渠道来看,24Q3电商、加盟和自营渠道收入分别同比增长14％、-51.6％和-3.6％。分产品来看,24Q3镶嵌类和素金类收入分别同比下降7％和48.3％,其中镶嵌类产品降幅逐季缩窄,素金类产品降幅扩大,我们判断与三季度金价持续上涨、消费者观望情绪明显导致经销商的拿货热情普遍下降有关。截至2024年9月底,SGE黄金T+D价格为595.2元/克,相比7月初增长8.3％,相比1月初增长24％。

   拓店节奏环比有所放缓。24Q3加盟和直营门店分别净增-1和6家店,相比24Q2的94和7家店的拓店速度明显放缓,预计也与经销商观望情绪较重相关。

   盈利能力方面,24Q3公司毛利率同比增长9.7pct至27.5％,我们预计主要与产品结构调整有关。24Q3公司销售、管理和研发费用率分别同比增长6.3pct、0.4pct和0.1pct,其中销售费用率大幅上升主要系薪酬费用、租赁费用、广告宣传费用及电商渠道费用同比增加所致。24Q3公司归母净利率同比增长1.7pct至9.7％。

   存货方面,截至24Q3,公司存货周转天数为124天,同比增加32天。24Q3经营活动现金流为0.21亿,去年同期为-8.25亿。

   国庆期间,周大生重磅推出国家宝藏系列新品,诠释东方美学,不断巩固自身产品和品牌壁垒。渠道方面,公司的省代模式以及黄金产品配货模型已逐步成熟,若未来金价走势趋于平稳,公司有望继续积极开店,扩大市场份额,期待后续经营拐点的到来。

   根据三季报,我们调整盈利预测,预计2024-2026年每股收益分别为0.96、1.16和1.33元(原1.15、1.32和1.44元),参考可比公司,给予2024年14倍PE估值,对应目标价13.44元,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱,金价波动影响终端消费等