徐工机械(000425):海外布局逐步完善,盈利能力持续增长-公司事件点评报告

事件徐工机械10月30日发布2024年前三季度业绩:2024年Q1-Q3实现营业收入687.26亿元(同比-4.11％),归母净利润53.09亿元(同比+9.71％),扣非归母净利润48.89亿元(同比+11.85％)。其中2024年Q3单季实现营业收入190.93亿元(同比-6.37％),归母净利润16.03亿元(同比+28.28％),扣非归母净利润15.94亿元(同比+59.91％)。

   投资要点工程机械行业拐点将至,公司作为领军企业有望受益2024年开年以来,随着万亿增发国债项目相继启动,市场需求端逐渐趋于稳定,以及大规模的设备更新政策加快了老旧设备的淘汰进程,激发了部分新设备的更新需求,2024年1-9月国内挖机销量7.4万台,同比+8.62％,整体挖机内销呈现底部回暖趋势。2024年9月工程机械主要产品平均月开工时长为90小时,环比增长3.99％,其中挖掘机82.6小时,工程机械拐点将至,公司凭借其强大的研发能力、丰富的产品线和广泛的市场覆盖,在国内外工程机械行业中均处于领先地位,作为行业内的领军企业,公司有望充分受益。

   海外收入与新兴业务收入占比提升,有望促进盈利水平上升公司发力海外市场,海外营收占比持续提升,截至2024年H1公司海外营收占比为44.13％(同比+3.38pct)。且海外业务高毛利率为24.41％,显著高于国内毛利率2.72pct,拉动整体毛利率提升,2024年Q3毛利率为25.54％(同比+2.53pct)。随着巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善,海外市场将得到进一步拓展,提升海外收入占比,从而提升公司综合毛利率。此外,公司积极寻找第二增长曲线,开拓高毛利板块的高空作业平台、矿山机械等业务,24H1公司高空作业机械、矿业机械毛利率分别达到31.25％、24.11％,两种新兴业务收入占比的提高有望促进整体盈利水平上升。

   费用管控率良好,经营性现金流持续改善2024年Q3公司实现销售毛利率25.54％(同比+2.53pct),销售净利率8.31％(同比+1.95pct),实现较高增长,公司盈利能力持续提升;费用率方面,2024年Q3公司期间费用率为16.55％(同比-2.13pct),其中销售费用率为7.43％(同比-0.20pct),管理费用率为3.76％(同比-0.25pct),研发费用率为4.31％(同比+0.15pct),财务费用率为1.05％(同比-1.83pct),整体费用管控率良好。2024年Q1-Q3,公司经营性现金流净额为20.44亿元(同比+24.45％),经营性现金流进一步改善。

   盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为988.58、1103.92、1262.99亿元,EPS分别为0.55、0.68、0.89元,当前股价对应PE分别为14.9、12.0、9.2倍,给予"买入"投资评级。

   风险提示国际贸易风险;行业竞争加剧风险;主要原材料价格波动的风险;海外经营风险;客户集中风险;汇率波动的风险。