晨光股份(603899):盈利能力小幅承压,电商＆出海亮点可寻-季报点评

公司发布2024年三季报:24Q3公司实现收入60.63亿元(同比+2.8％),归母净利润3.89亿元(同比-20.6％),扣非归母净利润3.61亿元(同比-20.4％),受消费环境疲弱影响,我们判断低毛利产品销售占比提升,Q3收入小幅增长、利润同比承压。

   传统核心小幅承压,电商＆出海增长较快。根据我们测算,公司24Q3传统核心业务(总收入-生活馆-科力普)实现收入约26.4亿元(同比-2％),其中学生文具表现较弱、24Q3书写工具/学生文具/办公文具分别实现收入8.8/11.9/7.1亿元(同比+2.5％/-8.4％/+1.9％),毛利率分别为40.9％/30.8％/27.1％(同比+0.3pct/-2.7pct/-1.7pct),我们判断学生文具受消费疲弱及低毛利产品销售占比提升影响,收入及毛利率同比承压,书写工具及办公文具表现相对平稳;公司积极推动直销＆线上渠道占比提升,电商渠道增速靓丽,24Q3晨光科技实现收入4.0亿元(同比+38.9％)、较Q2进一步提速。公司产品开发减量提质,提高单款上柜率和销售贡献,聚焦经典畅销一盘货;出海方面,深耕非洲和东南亚市场,因地制宜地开发本地化产品,我们判断24Q3海外业务保持相对较快增速。

   科力普短期承压、改善可期,九木增长放缓、开店速度亮眼。

   科力普:24Q3科力普实现收入30.4亿元(同比+7.5％)、受宏观环境影响增速放缓,毛利率7.1％(同比-0.1pct),盈利能力保持稳定;公司持续提升中后台数字化能力、仓储配送能力,重点聚焦电力、能源和金融板块,我们预计伴随国央企下单陆续启动、后续经营回暖可期。

   九木:24Q3生活馆(含九木)收入3.9亿元(同比+0.4％),其中九木收入3.7亿元(同比+3.2％)、受销售结构影响增速环比放缓,今年以来九木门店数量增加84家至702家(24Q3增加31家),生活馆减少3家至38家(Q3店数不变)。九木门店扩张提速,当前已入驻70座城市,我们预计明年将保持较快扩张速度、加强新市场拓展。产品组合持续优化,门店精细化运营以及消费者洞察＆服务能力稳步提升,会员体量超千万、经营良性。

   盈利能力同比小幅下滑,长期有望保持稳健。24Q3公司毛利率为20.5％(同比-1.4pct),归母净利率为6.4％((同比-1.9pct),24Q3销售/管理/研发费用率分别为7.9％/4.1％/0.8％((同比+0.9pct/基本持平/-0.1pct)。展望未来,伴随公司产品＆渠道结构逐步升级,盈利能力预计保持稳健。

   现金流改善,营运能力表现稳定。公司24Q3产生净经营现金流为6.87亿元(同比+0.16亿元),现金流健康。营运能力方面,截至24Q3末,公司应收账款周转天数为61天(同比+4天),应付账款周转天数91天(同比+4天),存货周转天数29天(同比-2天),营运能力保持稳定。

   盈利预测:我们预计2024-2026年归母净利润分别为15.0亿元、17.4亿元、20.0亿元,对应PE为17.8X、15.4X、13.4X,维持"买入"评级。

   风险提示:线下客流恢复不及预期、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期。