中联重科(000157):海外拓展迅速,经营质量持续改善-24年三季报点评

业绩整体稳健,盈利能力提升。24Q1-3公司实现营收343.86亿元,同比-

  3.18％,24Q3实现营收98.50亿元,同比-13.89％。24Q1-3公司实现归母净

  利润31.39亿元,同比+9.95％,归母净利率9.13％,同比+1.09pct,其中24Q3

  实现归母净利润8.51亿元,同比+4.42％,归母净利率8.64％,同比+1.51pct,

  环比-2.11pct。公司24Q1-3/24Q3股份支付费用分别7.22亿/2.41亿元(去

  年同期分别0.38亿/0亿元),剔除股份支付影响后,24Q1-3/24Q3归母净利

  润增速分别+29.98％/+29.53％。24Q1-3毛利率28.37％,同比+0.62pct。24Q3

  公司整体毛利率28.52％,环比+0.53pct。毛利率提升主要由于公司主推中高

  端产品,提升回款要求,海外占比提升。24Q3销售费用率/管理费用率/研发

  费用率/财务费用率分别为8.76％/5.57％6/5.6％/-1.43％,同比+1.11/+2.04/-

  2.99/-1.01pct,其中管理费用增加主要受股份支付影响。

   海外营收增长迅速,新兴业务持续拓展。24Q1-3公司境外收入176.44亿

  元,同比增长35.42％,境外收入占比提升至51.31％,较23年同期提升

  14.62pct。其中南美、非洲、印度区域实现高双位数增长。此外,公司实现了

  研发、生产供应、服务等全方位出海。300+款产品通过国际认证、200+款产品

  实现了海外.上市,境外生产基地近15个,产品覆盖约150个国家,拥有一级

  航空港/二级网点30+/370+个,海外本土化员工3000+人,本土化率约90％。

  公司新业务持续拓展。农机业务上,在国内针对700多个主要产粮县实现重点

  突破,小麦机市占率第二,烘干机市占率第一;矿机业务上,陆续下线全球最

  大300吨混动矿卡、全球首创100吨混联式混动宽体车等重要产品。

   风险管控加强,经营质量改善:24Q1-3公司应收敞口(应收票据+应收账款

  +应收款项融资+发放贷款及垫款+长期应收款较)合计较Q1末减少39.85亿,

  降幅8.76％;Q2/Q3分别实现存货压降4.77亿/14.23亿;24Q1-3公司销售

  回款率111.11％,同比+10.73pct,经营现金流净额12.08亿元,同比增加

  5.74％,其中Q3同比增幅达到81.57％,高于4.42％的归母净利润增速。24Q1-

  3公司资产负债率53.25％,较年初实现1.54pct的下降。

   盈利预测与投资建议:挖机数据显示内销边际持续好转,大型基建、农田建

  设、设备更新、房地产"止跌回稳"有望共同提振内需。海外需求下滑但中企

  市占率提升空间依旧可观。24年公司海外营收增速迅速,盈利能力显著改善,

  经营质量实现优化。我们预计公司24-26年实现归母净利润39.3亿/51.4亿

  /62.3亿元,对应24-26年PE为15.9/12.2/10.1倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:国内宏观经济不及预期的风险,政策推进程度不及预期的风险,行

  业竞争加剧的风险,出口贸易争端的风险。