健之佳(605266):利润阶段性承压,积极控费并转型-2024Q3业绩点评

本报告导读:收入增速因消费环境、政策环境阶段性放缓,利润端承压较大,公司调整产品品类,预计2025年有望迎来改善,维持增持评级。

   投资要点:维持增持评级。2024Q1-3公司实现收入67.35亿元(+3.6％),归母净利润1.01亿元(-63.8％),扣非归母净利润0.97亿元(-64.3％);

   其中,2024Q3实现收入22.5亿元(+4.08％),归母净利润0.38亿元(-68.46％),扣非归母净利润0.31亿元(-73.06％),业绩略低于预期。考虑行业竞争加剧,未来1-2年公司或阶段性放缓开店节奏,下调2024-2026年EPS预测至1.14/1.70/1.98元(原2.92/3.54/4.22元),参考板块估值,给予2025年PE17X,下调目标价至28.90元,维持增持评级。

   收入增速放缓,利润承压较大。2024Q3分产品,中西成药/中药/非药收入分别15.75/0.84/5.91亿元,分别同比+1.5％/+0.2％/+12.1％,非药收入增速较快,主要是公司深挖顾客多元化健康需求、引进多款毛利率较高的功效性护肤产品。2024Q3收入增速放缓,预计主要为①医保政策导致医保结算收入阶段性下滑;②公司自上市后快速自建扩张,新店和次新店占比占比较高但产出相对较低;③消费环境影响下中药、保健食品等产品增速承压;④开店增速放缓但闭店速率提升等导致。

   闭店增多,聚焦门店经营质量。截至2024Q3,门店总数5501家,其中2024Q3新开75家(自建/收购34/41家),闭店18家。为应对药店供给较多但需求相对较弱的大环境,公司主动降低开店速度,2024Q3总门店增速16.8％,低于此前总门店约30％的平均增速。

   费用刚性支出较大导致费用率增加。2024Q3销售/管理/财务费用率分别同比+2.32/+0.80/+0.24pp,费用率同比增加,主要因为收入放缓但门店费用支出较多且为刚性,新店盈亏平衡期预计有所拉长,但环比分别-0.16/-0.03/+0.02pp,2024Q3控费起效。预计公司2024Q4将加强自有品牌产品开发,控费增效,减缓毛利率的下降趋势;向健康品类及专业化服务、全渠道营销深入转型,降低医保依赖,缓解利润增长压力。预计随消费/政策环境改善、以及中小药店进一步出清,2025年公司业绩有望迎来好转。

   风险提示:市场竞争加剧风险,处方外流不及预期风险。