鲁阳节能(002088):期待与大股东业务和技术协同逐步落地

事件描述

   公司披露三季报:前3季度公司营业总收入25.4亿元,同比下降0.73％,归母净利润3.42亿元,同比下降6.04％。单季度看,第三季度营业总收入9.27亿元,同比上升5.94％,第三季度归母净利润1.35亿元,同比下降3.5％。

   事件评论整体来看经营相对稳定。2024年整体来看,船舶、新能源等新兴行业市场以及有色金属、电力行业等传统市场需求保持增长;陶瓷、水泥、平板玻璃等下游行业市场需求仍未见好转,需求主要受到地产等周期制约。就公司来看,24年前3季度公司营业总收入25.4亿元,同比下降0.73％,反映整体经营较为稳定。单季度看,24Q1、24Q2、24Q3公司收入7、9.1、9.3亿元,24Q3公司收入环比基本稳定;盈利能力来看,24Q1、24Q2、24Q3公司毛利率分别为29％、29％、31％,24Q3盈利能力环比还有一定改善;费用端看,单季度销售费率有小幅增加,但是管理费率有小幅下降;最终单季度业绩来看,24Q3公司实现归属净利润1.35亿元,同比下降3.5％,环比小幅改善。

   差异化竞争,提升市场渗透率。近年,国内同行业企业在山西、内蒙古等地陆续实施了一批产能建设项目,以生产低端保温类棉毯产品为主,进一步加剧了陶瓷纤维低端保温类棉毯产品的市场竞争。公司在低端保温市场的经营策略是利用产能、成本等优势,采用灵活的价格机制,抢占市场,带动满产满销。同时,高端耐火类产品价格相对稳定,公司在耐火市场利用研发、设计、服务优势,以优势产品和技术方案带动高端产品销售,保持公司整体的盈利水平。2023年全国保温隔热耐火制品全年产量约75万吨以上。经公司内部估算,公司陶瓷纤维产品国内市场市占率在40％以上。期待,未来公司市场份额能得到持续提升。

   积极推动与大股东的技术和工艺整合。目前大股东持股比例显著提升,公司也在积极推动与大股东的业务整合。一方面,推进宜兴高奇、奇耐上海业务整合,在汽车衬垫和新能源电池纸产品方面,积极推进原材料的本土化生产,以降低生产成本,提升盈利能力和市场竞争力;在工业过滤产品方面,生产端通过实施原材料优化、技改等措施降低生产成本,销售端通过增加与鲁阳现有业务的协同效应,提升销量,以销促产,提升产能利用率,提升整体运营质量。

   陶瓷纤维中期景气可期。陶瓷纤维作为乙烯炉内内衬材料,主要是提供更好耐火保温作用,相比传统耐火材料其性能更好,渗透率也在提升。同时,一体化炼化更多炉型渗透+维修改造需求接力,石化高景气具备强支撑。考虑到2023-2024H1公司经营欠佳,主要是下游项目进度较为缓慢,期待2024Q4-2025年能迎来加速释放。

   预计公司2024-2025年业绩为4.8、6.6亿,对应PE为13、9倍,买入评级。

   风险提示1、陶瓷纤维景气度改善不显著;2、低端市场价格竞争较为激烈。