航天电子(600879):聚焦航天军工主业,长期发展向好-更新报告

航天电子发布三季报:Q3实现营收15.22亿元(yoy-54.14％,qoq-60.95％),归母净利3.12亿元(yoy+149.41％,qoq+193.44％)。2024年Q1-Q3实现营收92.34亿元(yoy-28.74％),归母净利5.62亿元(yoy+9.39％),扣非净利2.01亿元(yoy-57.40％)。航天产品受用户采购节奏调整需求不足,公司扣费净利润有所下滑,但考虑到军工行业"十四五"装备建设计划性较强,同时人事调整逐步到位,行业需求和订单有望迎来拐点,明年公司业绩或有较大的提升空间,我们维持"买入"评级。

   投资受益改善表观净利润水平,毛利率水平提升明显公司前三季度收入和扣费归母净利润有所下滑,主要系航天产品用户结算计划调整,需求和订单有所不足,同时在7月底剥离了电缆资产等因素影响。公司因电工股权转让形成投资收益,有效提升了归母净利润水平,业务结构也更加专注于航天军工领域,整体盈利能力改善明显,前三季度公司毛利率水平为22.80％,较去年同期提升3.12pct。

   聚焦航天军工主业,宇航电子和无人系统景气度高剥离航天电工后,公司主业可细分为传统宇航电子和无人系统两大方向。其中传统宇航电子产品广泛配套与各类航天器、火箭和导弹,其中卫星和火箭配套受到商业航天拉动而呈现高景气态势,导弹配套业务虽今年需求较弱,但考虑到十四五即将进入收官之年,明年起或将具备较大的改善空间。公司无人系统业务中巡飞弹、航弹等核心产品符合当前装备建设方向,需求和订单预计处于爆发前夕,对公司业绩贡献有望持续增长。

   低空经济底蕴丰厚,大型无人机运输系统先发优势明显根据《航天时代飞鹏有限公司资产评估报告》,公司的大型无人运输系统的综合实力至少领先同行3-5年,其中FP-98已累计销售6架,仅2023年已完成107架次飞行,里程超过2.6万km;FP-985和FP-981C-BE的推出将进一步完善公司产品谱系。我们认为公司有望充分享受低空经济发展带来的行业红利。

   盈利预测与估值我们预测公司24-26年归母净利润为6.98/8.84/10.51亿元(前值7.31/9.15/10.93亿元),调整原因为公司传统武器配套业务需求较弱,对应EPS为0.21、0.27、0.32元。可比公司25年iFind一致预期为54倍,给予公司25年54倍PE估值,对应目标价为14.58元(前值为11.88元,对应24年54倍PE)。

   风险提示:新品市场拓展不及预期风险;产品降价导致毛利率下滑风险